降准落地 央行的后手？

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在2016年央行首次RRR降息的第一天，央行暂停了反向回购操作，货币市场利率出现三周以来的最大跌幅，人民币中间价上调。这些看似正常而平静的表现实际上突显了央行维持稳定的决心。RRR降息后，央行的货币政策会发生什么？

今后采取更多宽松措施

RRR降息后，市场利率下降，银行体系流动性变得充裕。昨日，央行宣布银行体系流动性充裕，公开市场业务一级交易商参与公开市场反向回购操作的意愿普遍较弱，反向回购操作暂停。不久前，为了应对流动性压力，中国央行刚刚宣布，将把反向回购等公开市场操作的频率提高至每个工作日一次。与此同时，货币市场利率出现三周以来的最大跌幅，7天期回购利率下跌6个基点，至2.28%，为2月6日以来的最大跌幅。隔夜回购利率下降4个基点至1.94%，市场资金短缺得到缓解。

据公开信息显示，本周公开市场共有1.16万亿元人民币的反向回购到期，没有回购和央行票据到期。在这方面，许多业内人士认为，央行RRR降息提供的新流动性是有限的，对冲反向回购的色彩是显而易见的。事实上，自今年年初以来，央行一直在频繁使用公开市场操作工具。

根据uob发布的报告，根据现有数据，截至2016年1月底，央行公开市场操作累计净投资额达到1.15万亿元的峰值，相当于RRR方面两次降息。然而，根据目前的预测，这种情况预计将在3月初逆转，导致净提取1.2万亿元。周一宣布的RRR降息可以抵消部分到期资金以及因外汇储备下降和资本外流造成的流动性损失。

此外，央行RRR降息所释放的货币政策战略转变的信号也很明显。早些时候，中国央行行长周小川在公开讲话中提到，今年央行的货币政策“略微宽松”，保持稳定。金钱夹首席分析师肖磊表示，与公开市场操作相比，RRR减仓释放的“宽松”信号更强。肖磊解释说，尽管央行也可以通过公开市场操作释放流动性，但通过RRR减持获得的乘数效应更大。肖磊进一步表示，公开市场操作将在未来继续，因为它有利于管理预期、利率走廊和银行间利率波动。然而，工作频率也取决于RRR切割释放的效果。

恒生银行高级经济学家姚认为，央行将继续采取宽松的货币政策。央行将继续采用有针对性的量化工具，包括抵押补充贷款、中期贷款工具和长期贷款工具，以降低实体经济的融资成本。

汇率不会出现剧烈波动

由于RRR降息发出了明确的货币宽松信号，为了防止汇率承压，央行自去年11月以来一直没有采取行动，而RRR降息的影响也直到当前汇率稳定后才显现出来。在央行宣布RRR降息后，人民币在岸离岸市场双双下跌，一直相对稳定的在岸人民币汇率也跌至6.5550，比16: 30的收盘价低78个基点。然而，中国央行昨日将人民币汇率中间价上调67个基点，至6.5385，结束了人民币汇率中间价连续五天下跌的局面，这意味着央行支持人民币汇率。人民币汇率没有达到预期。开盘后，在岸汇率反弹25个基点，一度升至6.5410。

展望市场前景，业内普遍预计，RRR降息后，人民币汇率短期内将面临压力，但影响有限，特别是在监管当局保持稳定的明确态度下，不会出现大的波动，央行也有很多措施“保驾护航”。

根据大华银行全球经济和市场研究部的数据，近期在岸和离岸价格的稳定表明，投机活动受到了一定程度的抑制。然而，人民币的贬值压力仍然很大，因为空对新兴市场货币(包括人民币)仍有反弹。更重要的是，尽管人民币指的是一篮子货币，但美元和人民币之间的汇率在未来可能会有更大的波动性和更大的灵活性，尽管整个货币篮子相对稳定。预计未来几个交易日，美元兑离岸人民币汇率将会下跌。

然而，中国央行副行长陈昨日在公开场合表示，保持人民币对一篮子货币的基本稳定，更多地参考一篮子货币，是未来人民币汇率形成机制的基调。招商银行资产管理部高级分析师刘东亮补充称，只要cfets人民币汇率指数继续发挥作用，汇率就不太可能出现大幅波动。

RRR继续降息以对冲资本外流

姚直言，人民币贬值预期将导致资金外流，外汇账户将持续大幅减少。RRR降息将有助于缓解银行体系流动性紧张的状况。据统计，2015年，高达7000亿美元的资本流出中国。根据央行发布的最新数据，2016年1月，央行外汇账户减少6445亿元，至24.2万亿元，为历史第二大跌幅，仅次于2015年12月的7082亿元。

然而，此次RRR降息只是为了应对大规模资本外流，并对冲外汇储备的下降。光大证券(报价601788，BUY)表示，如果国内货币政策不够宽松，导致经济停滞和资产价格大幅下跌，将加剧资本外流，增加人民币贬值压力。高盛指出，降低存款准备金率是为了平衡资本外流，补充资本流动性。可以看出，此次RRR降息释放的资金量几乎等于1月份的资本流出量。

财新智库Monita宏观研究主管钟也表示，外汇流入已进入低速甚至负增长阶段，基础货币缺口日益扩大。此外，大型存款机构的存款准备金率仍高达17%，部分金融机构因未达到RRR定向减息标准，无法享受存款准备金率优惠。鉴于外汇储备的持续大幅减少不利于货币供应的增长，为了保持信贷的合理增长和社会融合，估计今年仍将有1-3次RRR减息，每次减息0.5个百分点。

来源：成都新闻网