外汇占款流出压力增大 资金面紧势难改

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[资金现状]

资金仍然紧张。市场参与者提醒我们要注意风险| |央行的流动性增加了，资金的利率很难改变

流动性已经成为从奢侈到紧缩的常态| |连续三天的资金净流出缺乏“实际操作”

[市场解释]

市场解释:资金紧张。香港股市重走60天移动平均线| |去杠杆化的决心不会因为资金紧张而动摇

国内资金流动性趋紧，仍未能缓解人民币贬值的压力。

截至10月27日19: 00，国内市场美元/人民币即期汇率徘徊在6.7803，而香港离岸市场美元/人民币汇率在6.7920左右波动，创下6.7929的历史新低。

“这确实不正常。”一家国有银行的外汇交易员指出，在过去，当国内资本流动性紧张时，总是会给人民币的稳定带来一些支持。这一次，许多投资机构无视这一市场惯例，仍然走自己的路空人民币套利。

在他看来，这背后的深层原因是，这些机构认为，央行通过重启14天和28天的反向回购，并停止期限为3个月的mlf，持续推动了资本利率的适度上升。主要目的是迫使一些高杠杆金融机构去杠杆化，而不是考虑人民币汇率。

然而，市场开始担心外汇账户将继续减少，国内金融市场可能面临更严重的流动性压力。

资金紧张

据前面提到的国有银行外汇交易员称，央行此前多次适度收紧国内资本流动性，实现了维持人民币汇率稳定的目标。原因是国内资本流动性适度收紧，导致各种期限的回购利率有所提高，促使各类国内资本参与投资以获得更高的回报，有效降低了资本外流的压力，为人民币的稳定和反弹提供了强有力的支撑。

“起初，我们觉得央行也在做同样的事情。”他表示，由于流动性紧张，上海证券交易所27日早盘隔夜反向回购(gc001)上升至18%，2日反向回购(gc002)达到8.805%；深交所债券(r-001)隔夜反向回购利率一度升至15.778%，而债券(r-002)两天反向回购利率达到7.5%。这一投资收益足以吸引大量国内资本留在中国并获得更高的回报。

他很快发现，央行此举并非基于对人民币汇率的考虑。原因是，央行近日一直在增加货币供应量，以缓解市场流动性紧张；另一方面，在美元利率上升的预期下，国内资本流动性紧张可能无法有效缓解人民币贬值的压力。

记者从多个渠道了解到，此举有一定的市场效应。27日上午，国内美元的跌幅小于离岸市场。

然而，人民币汇率在国内市场的下跌速度放缓，这并不支持人民币汇率在离岸市场的走势。27日上午，在受到国际投机资本的打压后，离岸人民币汇率创下6.7929的历史新低。

“如今，海外投机资本认为，美元预期在年内加息已成为抛售空人民币的最佳时机。”一位香港银行外汇交易员表示。

然而，这导致了27日国内外人民币汇率差异的不断扩大。当美元/人民币在离岸市场触及6.7929的历史低点时，美元/人民币的即期汇率徘徊在6.7780左右，汇率差从前几天的70-80个基点扩大到约150个基点。

这吸引了中国的银行介入市场。上述外汇交易员表示，当离岸美元/人民币汇率跌至6.79以下时，中国各银行开始抛售美元以提振人民币汇率，并不断缩小境内外人民币汇率差异，以防止套利交易卷土重来。

“这意味着，收紧国内资本流动性不会对人民币近期走势产生实质性影响。”上述香港银行的外汇交易员态度生硬，但从中长期来看，央行需要保持离岸和在岸市场的人民币汇率差异相对稳定，以确保人民币加入特别提款权后，人民币汇率不会出现无序波动。因此，稳定境内外人民币利差也至关重要。央行近期通过公开市场操作提高短期利率的另一个原因是，海外市场人民币短期利率持续上升，央行只能引导国内市场短期利率跟随上升趋势，避免境内外利差收窄，导致大量人民币从国内流向海外，导致人民币汇率波动更大。

“最近，中国的平均隔夜利率从1.9%升至2.1%，这可能是基于这一考虑，尽管这加剧了市场对资金流动性吃紧的担忧。”外汇交易员说。

外汇持有量继续下降

许多金融业内人士认为，近期人民币汇率波动给国内资金持续紧张的流动性带来了新的压力。

华创证券分析师曲青指出，近期人民币贬值压力加大，外汇外流也加快，导致国内基础货币快速收缩，这也是近期国内资本流动性持续收紧的主要原因之一。

曲清估计，9月底，国内库存积压率已降至1.5%左右。随着10月份人民币汇率的调整，外汇外流压力将进一步加大，这将不可避免地导致基础货币的持续收缩和收紧资金的压力加大。

一些银行家还向《21世纪经济报道》证实，随着人民币汇率跌至6.7以下，企业结汇意愿在过去三周有所下降。许多企业宁愿将外贸获得的大部分美元资金留在香港空壳公司，也不愿急于结汇流入中国。

具体来说，这些企业首先在香港成立了一个窗口公司，然后把货物卖给这个窗口公司，再由窗口公司卖给海外买家，这样窗口公司就可以从贸易中保留大量的美元。

“这些公司将美元留在海外空壳公司的原因，也是为了减轻年底纳税的压力。”一位银行家指出。但他最担心的是，这将使外汇账户持续下跌。

根据深湾宏远(000166，BUY)(香港股市00218)宏观分析师李慧勇发布的最新报告，随着美联储年底加息时间的临近以及每年1月份居民汇率上升的季节性因素，年末外汇账户可能会继续下滑，甚至加速下行趋势。

央行调查统计司司长阮解释称，9月份外汇交易量下降，部分原因是国庆长假期间出境旅游需求旺盛，导致9月份购汇需求阶段性增加，央行为市场提供了一定的外汇流动性支持。此外，1月份外汇储备下降也与中央银行向一些金融机构提供相关外汇资金以支持“走出去”战略的安排有关。

“然而，市场需要保持警惕。一旦外汇持有量进一步下降，且央行计划将银行表外财富管理业务纳入mpa(宏观审慎评估体系)“广义信贷”计算，央行将继续防范风险、降低杠杆率和稳定汇率。在政策引导下，目前资金紧张的局面短期内难以缓解。”瞿青告诉《21世纪经济报道》记者。

来源：成都新闻网