资金面紧张央行未续作MLF 市场人士提醒关注风险

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资金正在紧缩

10月27日，资本市场持续紧张，汇率短期利率大幅上升，令市场担心资本将继续吃紧，从而重现2013年的市场形势。这种担心的主要原因是有相似之处。例如，市场一直对央行的宽松政策有所期待，但它被推迟了；为了防范风险(2013年控制不规范，目前控制表外财务管理)，央行加强了金融监管，收紧了货币政策。然而，目前，央行并没有像2013年那样返还流动性，而是继续在公开市场上投资资金；央行研究局首席经济学家马军也解释说，表外财务管理已被纳入mpa评估，但尚未纳入。这表明市场气氛不一致，2013年的情况不太可能出现。

接受《21世纪经济报道》采访的许多市场参与者表示，资金紧张的局面将会持续，但很难在2013年创造出类似的局面。

10月27日，交易所的反向回购利率继续上升。上海证券交易所(Shanghai Stock Exchange)政府债券(gc001)的隔夜反向回购开始时上升至18%，收盘时为7.89%，上涨502个基点。政府债券的2天反向回购(gc002)达到最高9.30%，并在当天结束时降至5.565%，比前一天略有下降；深交所隔夜反向回购利率(r-001)首次升至15.778%，深交所两天反向回购利率(r-002)最高触及8.91%，两者在尾盘也大幅下挫。上午10点，7天期白银质押利率也飙升至3.2%左右，当日加权平均利率为2.6624%，涨幅超过9个基点。这种资金短缺已经持续了很多天，shibor已经连续八天在整个董事会都很受欢迎。

一些市场参与者告诉《21世纪经济报道》，本周基金明显收紧。“周二(10月25日)，多边基金没有更新，但通过公开市场操作进行了对冲；周三(10月26日)，反向回购的金额继续增加，但资金并没有放松。今天(10月27日)，大银行放出了一些钱，但我不知道它是否还会紧张。”中国南方一家银行的交易员告诉记者。

对于持续的资金紧张，中信证券(600030，BUY)(港股06030)固定收益研究负责人明确认为有四个原因:资金贡献高峰已经到来；外汇持有量继续下降；凤凰网(江苏凤凰出版传媒(601999，BUY)集团发行的可交换公司债券)将于10月28日发行。“发行规模50亿元，预计中标率0.5%-0.7%，存款利率20%，预计10月26日至11月2日将有200亿元的大规模资金冻结”；最后，过热的债券市场的高杠杆刺激了流动性需求。

然而，最近关于"表外财务管理将被纳入mpa评估"的消息，加上最近资金短缺，被市场机构解读为"资金短缺"。

华创证券的曲庆团队表示，如果央行坚定不移地实施mpa评估机制以防范金融风险，推高短期利率以降低杠杆率，并坚持稳健的货币政策以稳定汇率，当前的金融短缺可能会持续。

“现在谈论‘资金短缺’可能有点过重，但这只基金的风险确实需要密切关注。”北京的一位公共基金投资经理告诉《21世纪经济报道》,尽管目前的基金仍然受到央行的关注,“但最近市场似乎忽视了空的收益因素，如基金和基本面。一旦调整，基金利率将上升或难以避免。”

担心资金紧张

在2013年6月6日至6月20日的两周内，市净率飙升。6月20日，隔夜拆借利率飙升578.40个基点，至13.44%，隔夜回购利率达到前所未有的30%。这一事件已成为市场反复提及的“资金短缺”。

一些市场参与者再次担心资金短缺的原因是，2013年也有类似的情况。

首先，央行对表外财务管理的控制与2013年央行控制非标准的出发点是一致的，即加强金融监管，防范风险；其次，市场最近对利润空因素不敏感，忽略了利润空因素，如公平的经济基本面和资金紧张，并继续增加头寸。

华创证券的曲青团队指出了两者的区别，包括:2013年经济下行压力小于目前，全球货币政策环境更加宽松；相比之下，当前的全球货币政策迎来了一个拐点，并出现了一个边际紧缩趋势。人民币贬值导致外汇储备加速外流，也成为央行货币政策的一个更严重的制约因素；此外，金融市场的杠杆水平明显高于2013年。

“金融短缺真的会进一步加剧吗？这取决于央行的态度。”团队得出了一个结论。

然而，接受《21世纪经济报道》采访的许多市场参与者表示，资金紧张的局面将会持续，但很难在2013年出现类似的局面。

“我觉得有点危言耸听。2013年“资金短缺”的主要驱动力是中国央行相对果断的做法:流动性已经非常紧张，但仍在恢复。”上述中国南方银行交易员告诉《21世纪经济报道》记者，央行现在采取了温和的态度，或者吸取了以前的教训。

在“表外财务管理将纳入mpa考核”的消息引起市场关注或为了安抚市场后，央行研究局首席经济学家马军在10月27日接受媒体采访时表示，mpa仍使用前两个季度的“广义信贷”指标，表外财务管理尚未正式纳入广义信贷范围。“目前，它只做相关的数据收集、模拟测试等工作”。

更多的空分歧:投资者倾向于更多

空有许多债券市场，不同之处已经上演。

其中，空党近年来的主要逻辑是，当经济数据稳定、通胀稳步上升时，投资者忽视了空的许多利润，导致长期国债收益率再次快速下降，收益率曲线平缓到极限，债券市场呈现出非理性繁荣。

中信证券首席固定收益分析师空代表偏明确认为,“货币政策继续保持中立和稳定，意在引导市场回归健康之路，这有利于债券市场回归长期理性发展。这种适度稳定的货币政策是央行的一种表现。对长期利率回归理性的预期。”

然而，与此同时，似乎越来越多的卖家继续在每日市场评论中看到更多。一些市场参与者开玩笑说,“现在市场的逻辑是:没有利润的空是好的，有利的空是profit /きだ.

根据CICC 10月份发布的债券市场调查(港股03908)，61.9%的投资者认为，10年期政府债券年内的低收益率有望达到2.5%左右，而此前的调查仅为54.1%；51.9%的投资者认为CDB 10年来的低收益率在2.9%左右，而在前期，这一比例仅为38%。

这意味着10月份，关注多债市场的买家数量开始增加。

“房地产受到监管，基本面仍支持债券市场继续看涨。资产短缺仍在继续，购买非常强劲。只要货币政策是中性的，不会逆转，10年期国债就有望在2.5%以内。”前述基金公司人士向《21世纪经济报道》记者总结道。

“当然，像我这样一个月来一直在降低杠杆率、获利回吐的人，希望央行迅速收紧银根，消灭这些杠杆率板块。”前述一家中国南方银行的交易员表示。

来源：成都新闻网