重启14天期逆回购 提高管理短期流动性能力

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自本周初以来，银行间货币市场的利率已经上升，业内机构纷纷报告称，流动性正在收紧。在此背景下，中国人民银行的重启和14天反向回购的继续吸引了市场参与者的大量关注。与此同时，最近关于债券市场“去杠杆化”的讨论和呼吁仍在继续，这导致了许多与债券市场相关的解释。

公开市场反向回购继续开放组合模式。8月25日，中国人民银行通过利率竞价的方式，分别在14天和7天内进行了反向回购操作。这两项业务的总规模达到2200亿元。其中，7天反向回购1400亿元，14天反向回购800亿元。获胜利率分别为2.25%和2.40%，与前期相同。

然而，自本周初以来，银行间货币市场利率已经上升，行业机构纷纷报告称，流动性正在收紧。在此背景下，中国人民银行的重启和14天反向回购的继续吸引了市场参与者的大量关注。与此同时，最近关于债券市场“去杠杆化”的讨论和呼吁仍在继续，这导致了许多与债券市场相关的解释。

反向回购操作“成长”并不“放弃做空”

8月25日，上海银行间同业拆放利率连续第二个交易日受欢迎。三个月及以下的shibor利率均有所上升，但上升幅度有所下降。

其中，隔夜利率上升0.10个基点，至2.0440%；7天利率上升0.20个基点，至2.3640%；14天利率上升0.60个基点，至2.6470%；一个月期利率上升0.22个基点，至2.6998%。

事实上，8月23日有关14天反向回购询价量的消息使货币市场利率一度走高。国泰君安(Guotai Junan)分析师徐寒飞认为，反向回购操作“发挥了自身的优势”，但并没有“摒弃自身的不足”，这最初是在掩饰市场对“以长补短”的担忧。

“重启14天反向回购只是为了更好地稳定机构流动性预期，增加公开市场操作的灵活性。”徐寒飞说。

无独有偶，据中信证券明明债券研究团队介绍，央行重启14天反向回购的初衷是改善反向回购品种结构，提高短期流动性管理能力。“如果在14天内重启反向回购，7天和14天操作可以相互配合，有效平抑短期流动性波动。”明明解释说，例如，每周流动性需求通过7天滚动交割得到满足，而季度末或纳税期等相对较长的因素通过14天操作得到处理，提高了央行货币政策的灵活性。与此同时，在价格方面，14天反向回购操作利率将补充目前7天至3个月的空区间(mlf ),并增强央行调控短期利率的能力。

至于近期市场流动性收紧，中信证券认为主要是两个因素造成的。一方面，美元指数近期处于高位波动，离岸和在岸人民币汇率差距扩大，即期和远期结售汇逆差扩大；这在一定程度上导致了近期银行存款的减少，这是一个流动性收缩的过程。“再加上近期外汇持有量的下降，这也意味着人民币正处于退出状态，这给近期的流动性带来了压力。”说得很清楚。

另一方面，近期的公开市场操作更多地体现在对冲和维持稳定上，这使得基金面临中性的收紧。“从价格上看，前一周净货币市场量的近80%来自于mlf操作，而mlf相对较高的利率无疑增加了市场的资本成本。8月23日，一笔200亿元的小额净投资开始启动，但三个月内国库500亿元的中标率从上次的2.75%小幅升至2.80%。”明明分析说。

降低债券市场的流动性，稳定利率预期

然而，14天反向回购的恢复与债券市场不断呼吁去杠杆化不谋而合，这给了14天反向回购更多的解释。

自去年下半年以来，随着一些企业财务状况的恶化，信用违约数量不断增加，市场风险偏好下降，这使得低风险利率债券成为市场资金的热门目标。由利率逐渐下降引起的债券牛市，使得债券市场的杠杆率不断上升。与此同时，监管收紧和宏观经济低迷导致高收益理财产品萎缩，也促使部分基金被迫退出高收益理财产品，转向利率债券，债券市场呈现繁荣景象。

根据国泰君安证券的最新数据，截至8月25日，利率债券规模接近42万亿元，占债券总量的70.13%，较6月末两个月增长6.86个百分点。“从数据来看，从8月到年底，几乎每个月都有850亿元至1200亿元之间的产能过剩债券到期。一旦这些到期的信用债券违约，避险资金将进一步流向利率债券。”国泰君安证券首席经济学家林采宜说。

林采宜认为，提高市场资本成本可以首先适当降低债券市场的流动性。“数据显示，隔夜拆借交易的比例已经超过90%，14天反向回购可以作为流动性期限管理的工具。”她说。

此外，14天反向回购可以稳定市场利率预期。今年以来，市场利率逐渐下降。10年期政府债券的收益率已降至2.73%，一个月期银行间存款证的收益率已降至2.5%以下。此外，低利率的预期仍将蔓延。

业内人士认为，这一预期部分导致了人民币资本外流的压力。数据显示，自去年811汇率改革以来，人民币对美元贬值了9%，人民币对一篮子汇率的cfets指数也从年初的100左右下降到目前的94左右，贬值幅度接近6%。

“目前，人民币汇率波动中心仍存在下行压力。在美元加息预期将加强的国际金融环境下，为了缓解国内资本外流的压力，有必要稳定国内金融市场的人民币利率水平。目前，反向回购利率已经是货币市场的利率风向标，14天反向回购的目的是稳定市场利率预期。”林采宜说。

来源：成都新闻网