债市风暴：营改增、债转股、MPA “三期叠加”将迎来深度调整

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债券市场风暴:阵营改革、债转股和mpa“三相叠加”将迎来深度调整

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“改革阵营的影响真的太大了，因为纳税之后，它会提高银行的融资成本，然后进一步传导到利率。影响相对较大，可能不值得损失。或许央行可以与财政部一起衡量。这一部分所征收的税款将与征税后融资成本的增加进行定量比较，然后讨论是否可以像过去那样免除。”北京一家经纪公司负责固定收益研究的人士告诉记者。

我们的记者黄斌从北京报道

市场可能没想到债券市场会变得如此突然和剧烈。

4月20日，国债收益率曲线上升了2-7个基点，当天发行的国债和政策性金融债券的投标收益率均大幅上升。截至当天结束时，政策性银行债券曲线整体上升了5-10个基点，而CDB债券曲线整体上升了6-9个基点。

" 20日债券市场下跌的主要原因应该是改革阵营."一位中国南方的银行债券交易员向《21世纪经济报道》表示，由于市场发现改革阵营会增加债券市场的交易成本，“货币市场和债券市场都有不同程度的反应，通胀持续，流动性始终吃紧。”未来的债券市场肯定会继续调整。”

事实上，在过去一个月里，10年期国债的收益率并没有因为大银行的支持而大幅上升，但10年期CDB国债的收益率却大幅上升了约30个基点。同时，2016年央行实施“宏观审慎评估体系”(以下简称“mpa”)后，债券市场流动性几乎一直处于紧张状态。

“最近，债券市场波动很大，最重要的原因是信贷风险频繁发生。债券市场集中爆发了信用风险。如果信贷风险得不到妥善处理，许多财富管理基金甚至会出现逆转。”北京一家经纪公司的固定收益业务负责人向《21世纪经济报道》记者表达了他的担忧。"债转股本质上是市场对信用风险担忧的体现."

可以说，营地改革、债转股和mpa是近期债券市场阶段的主角。如果称之为债券市场版本的“三相叠加”，未来债券市场不可避免地会步入“深度调整”的“新常态”。

“改革阵营”将抑制债券回购

根据5月1日发布的《关于全面开展营业税改征增值税试点的通知》，对于商业银行而言，增加税负的环节主要集中在资本业务和部分现金债券业务上。

郭进证券固定收益研究主管潘杰指出，债券质押式回购和线下贷款需要缴纳税款，并将资本借贷成本提高约15个基点。“这一部分很可能会转移到下一个家庭，从而增加银行间的整体成本。”

据业内广为流传和认可的一篇分析文章《企业改革对货币市场和债券市场的影响》，简单估计6%的营业税对金融债券产生的税收约为13-20个基点，债券回购为11-13个基点。

根据作者的计算，根据2.3%的7天回购加权利率，6%的增值税将使融资成本增加约13个基点。根据2016年3月中国债券宣布的回购交割量(44.7万亿元)，以及3月中国货币网宣布的质押式回购市场加权利率(2.1%)，当月整个市场产生利息收入约782亿元。营改增后，由于不可抵扣的利息支出，根据3月份的数据，整个市场需要缴纳的税费约为44亿元。

由于货币市场的主要交易方式是银行间拆借和债券回购，目前通过债券回购进行的交易约占总交易量的80%，购买债券转售的利息收入要收取增值税，这将严重影响机构通过债券回购进行交易的积极性，增加机构的融资成本。

另一位交易员表示，目前的回购利率是债券市场乃至整个金融体系的利率基准，相当于存款利率。“借钱，你不能挂回购。简单的理解是，7天回购年利率提高至2.40%。这就是所谓的加息。”

“改革阵营的影响真的太大了，因为纳税之后，它会提高银行的融资成本，然后进一步传导到利率。影响相对较大，可能不值得损失。或许央行可以与财政部一起衡量。这一部分所征收的税款将与征税后融资成本的增加进行定量比较，然后讨论是否可以像过去那样免除。”北京一家经纪公司负责固定收益研究的人士告诉记者。

“流动性”或全年的核心变量

“最近，市场更担心企业在‘债转股’后会开始逃避债务。”北京一家券商的固定收益业务负责人告诉记者，对债转股的担忧实质上是对信用风险增加的担忧。“中国铁路物资债券暂停交易后，许多债券无法发行，这也是原因之一。”

4月11日，中铁物资有限公司(“中铁物资”)宣布暂停9种债务融资工具的交易，总规模为168亿元。本周(4月11日-15日)，共取消债务融资工具51种，总额523.8亿元，取消的债务融资工具逐月大幅增加。其中，超过80%的被取消债券是中央企业或地方国有企业。

“从目前的情况来看，债转股势在必行，但如何推进以及如何保护中小投资者的债券利益还没有形成相对稳定的预期。在这种情况下，许多国有企业债券要么不能发行，要么已经发行，但在二级市场几乎没有交易。”上述证券公司集合业务负责人表示。

虽然债转股会导致信贷风险，但债券市场不得不全年都面临资金紧张的问题。

潘杰表示，2016年，资本将出现基础货币的边际收缩、银行间流动性平衡(边际紧缩)和总体流动性扩张。

事实上，与去年频繁的降息和RRR降息不同，自今年以来，在实施mpa后，央行仅在2月29日将RRR利率下调了50个基点。

中信证券固定收益分析师明明表示，近期股票和债券双杀的情况不是由于基本面，而是流动性变化对市场的影响。“流动性必须是今年影响整个资本市场的核心变量，给予更多关注。它不是太多。”

“未来，央行的流动性仍将以mlf+反向回购的方式推出，流动性中性的格局不会改变。投资者不应轻视流动性风险。”说得很清楚。

潘杰甚至更加悲观。根据他的分析，从目前的情况来看，基础货币的数量和交付方式不断低于市场预期:从交付数量来看，4月份正面临着纳税高峰，而往年“纳税将使基础货币损失约4000亿”，但央行迄今投入的流动性不足以弥补纳税带来的基础货币损失；就交付方式而言，多边基金的延续低于预期，削减标准没有变化。“你只能用一天的时间来计算反向回购的天数，这是不可避免的，基金将逐步恶化。”

(编辑:曾芳，如有任何意见或建议，请联系曾芳@ 21京基)

来源：成都新闻网