坚定地去杠杆而不是转移杠杆

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坚决去杠杆化，而不是转移杠杆

4月中旬，20国集团财长和央行行长会议及一系列相关国际会议在华盛顿举行。中国是今年20国集团的主席。在这些会议上，中国的债务问题和债转股受到了更多关注。央行行长周小川、财政部部长楼继伟、国际货币基金组织副总裁朱民在不同场合都谈到了相关问题。

例如，周小川在4月14日的经合组织新闻发布会上表示，债转股是一项新政策，一些细节仍在讨论中。楼继伟15日在20国集团华盛顿财长和央行行长会议主席新闻发布会上表示，中央政府的债务不是很高，我们现在增加中央政府的债务是为了降低整个社会的杠杆。我们正计划改革正在外界讨论的债转股，但政府尚未确定实施计划。朱民17日在接受记者采访时表示，应利用市场手段促进去杠杆化，包括债转股、债务重组和破产重组。

去杠杆化是今年经济工作的五大任务之一。微观层面的杠杆率是指资产与所有者权益的比率。在宏观层面上，杠杆率可以用总债务与国内生产总值的比率来衡量，即总债务比率。自2008年全球金融危机爆发以来，中国的总负债率迅速上升。根据中国社会科学院经济系的研究，不包括金融机构，中国实体部门的债务余额占国内生产总值的比例从2008年的157%上升到2014年的217.3%。迅速上升的债务使大多数市场参与者的负担越来越重，这已成为抑制经济增长的沉重负担。此外，它还带来了金融风险。一方面，银行不良贷款率逐渐上升；另一方面，债券市场的违约现象越来越频繁。因此，人们普遍认同去杠杆化的重要性。

然而，对于去杠杆化的方式有不同的理解和操作。从目前的情况来看，去杠杆化可能演变为转移杠杆，一种是从某种形式到其他形式，另一种是从一些市场参与者到其他市场参与者。转移杠杆可以减少某些形式和主体的债务，促进局部去杠杆化工作。总的来说，总负债率不会下降，但可能会继续上升，因此风险会继续积累，可能难以回报。

债务形态转换的主要思路是提供直接融资比例，降低间接融资比例。中国非金融部门的债务主要是贷款。截至2016年3月底，人民币贷款余额占实体经济和社会融资规模存量的67.3%。这使得银行业面临巨大风险，而银行业是保持系统性金融风险底线的关键部门。因此，有些人灵机一动:通过发展直接融资来降低债务风险。在直接融资方式中，他们更喜欢股权融资，因为股权融资不计入负债，而是计入所有者权益，这可以大大降低杠杆率。有人主张大规模实施银行债转股的特殊措施，这就是这一思想的体现。

事实上，直接融资的风险大于间接融资，股权融资的风险大于债务融资的风险。发展直接融资和股权融资以防范债务风险与政策目标背道而驰。在债务风险和金融风险已经积累到一定程度的情况下，发展直接融资和股权融资应该更加审慎。如果股权融资发展过快，股票市场的资产供给速度将快于资本供给速度，这将抑制尚未完全恢复活力的股票市场。

此外，虽然股权融资可以直接降低杠杆率，但它会导致一些资本供应链，进而间接产生一些负债。在两次抵消后，总负债率可能上升而不是下降。毕竟，股权投资是有风险的，大多数人不能参与，只能由少数人和机构操作。然后，在资本进入股票市场之前，它将从大多数人流向机构和少数人，并形成资本链，这将在许多情况下显示债务关系。

不同主体之间的债务转移主要表现在房地产行业的融资集中。首先，银行积极发放个人住房贷款，今年第一季度按揭贷款迅速增加；其次，银行支持房地产开发。这使得一季度投资增速出现反弹，对一季度6.7%的经济增速起到了很大作用。在稳定增长的要求下，银行认为房地产行业比其他行业更安全。目前，个人抵押贷款和房地产行业的不良贷款率低于制造业。然而，我们应该看到，房地产行业的杠杆率较高，这一领域的债务风险不会低，但可能更大。

不同形式和不同主体之间的债务转移不是为了化解风险，而是为了使风险继续积累。因此，我们应该防止去杠杆化演变为转移杠杆。去杠杆化的关键在于降低对投资的依赖，减缓融资的增长率。

来源：成都新闻网