资金积聚人气 债市奏响“扩容曲”

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据编辑最近发布的《2015年金融市场运行》显示，2015年，债券市场发行规模大幅增加，交易活动持续增加，参与主体结构进一步丰富，货币市场利率中心大幅下降，交易量大幅增加；同时，股指总体上涨，但波动较大，交易量明显扩大。然而，市场运行起伏背后的“潜在”往往是不变的逻辑和趋势。因此，本期相关稿件聚焦2015年金融市场运行亮点，敬请关注。

周一(1月25日)，中国人民银行发布了《2015年金融市场运行情况》(以下简称《运行情况》)，再次印证了去年各种金融市场在大起大落中依然繁荣的局面。

从各种金融子市场来看，市场运行的许多亮点背后都有内在的逻辑和趋势，如债券市场持续看涨、货币市场利率下调、发行地方债券和公司债券等。

充足的资金是主要因素

随着2014年利率的下降趋势，2015年债券市场迎来了第二次牛市，利率债券和信用债券都大幅上升。具体而言，1年期CDB利率下降了155个基点，1年期aaa短期票据利率下降了185个基点，5年期aaa、aa和aa公司债券利率分别下降了150个基点、176个基点和155个基点，而10年期CDB和国债利率分别下降了96个基点和80个基点。

在信用债券方面，此次运行显示，12月份固定利率公司债券加权平均发行利率为4.06%，同比下降146个基点。公司信用债券收益率曲线大幅下降，年末aaa和aa+公司债券收益率分别比上年末下降150个基点和172个基点。不同等级企业信用债券信用利差收窄，三年期aaa、aa、A短期票据和同期政策性银行债券信用利差较去年底分别收窄37、34和7个基点。

据业内人士称，去年导致债务牛的第一个重要因素是充足的流动性。“2015年，中国仍处于经济增长和私营部门去杠杆化阶段。产能过剩限制了制造业投资。房地产的高库存也使得房地产销售的复苏没有传导到房地产投资。尽管基础设施正试图让经济触底，但它也受制于当地启动能力的缺乏和良好项目的缺乏。因此，整体实体经济仍难以改善。”海通证券分析师蒋超表示。

统计数据显示，2015年，中国人民银行五次降息，五次下调标准。一年期定期存款利率从年初的2.75%降至1.5%，大型金融机构存款准备金率从20%降至17%，释放了3.5万亿元以上的流动性，降低了利率，降低了金融机构的负债成本，降低了RRR维持充足资金的能力，这些都有利于债券收益率的下降趋势。

不仅如此，新的流动性调整工具也相继出现。除传统货币工具外，2015年央行在公开市场反向回购操作上投资近3.24万亿元，全年mlf支出超过1.2万亿元，psl支出超过7000亿元。通过短期slo和slf工具，它以多管齐下的方式维持了相对宽松的资本环境。

货币市场利率在下行时是有区别的

然而，牛市并不总是平稳的。以利率债券为例，业内人士表示，自去年3月以来，地方政府的债券互换引发了市场对供应冲击的担忧，收益率被回调，而高汇率和股市的繁荣也使得债券市场表现平平。直到4月份，央行出乎意料地降低了标准，并不断降低反向回购竞价利率，债券市场的担忧才逐渐缓解。

相比之下，货币市场的利率总体呈下降趋势。运行数据显示，2015年12月，质押式回购加权平均利率为1.95%，同比下降154个基点；银行间拆借加权平均利率为1.97%，比去年同期下降152个基点。

“2015年第一季度，银行间回购利率处于高位，r007和r001分别在5%和3.5%左右波动。然而，随着RRR 4月份降息和连续的反向回购利率下调，货币市场利率大幅下降。5月份，r007和r001分别跌至2%和1%的低点，之后在股市异常波动和汇率改革的影响下略有上升，但回购利率在下半年保持稳定在2.3。据行业分析师称。

值得注意的是，外汇回购利率的波动明显大于银行间市场。在业内人士看来，这主要是由于股市的重要影响。事实上，2015年上半年外汇市场阶段性高回购利率与新资金需求有关；7月份股市异常波动后，ipo暂停，外汇回购利率大幅下降。gc007一度跌至1.3%左右，这使得许多机构选择交换债券和杠杆；然而，2015年9月以后，随着股市的稳定、对公司债券杠杆的担忧以及对邓忠质押率下调的担忧，该交易所回购利率仍然波动明显，其稳定性弱于银行间回购利率。

地方债务和公司债务数量或可持续性

债券发行规模同比增长，企业信用债券继续同比增长。据Operation统计，2015年债券市场发行各类债券22.3万亿元，同比增长87.5%，增速比去年同期提高55.2个百分点。其中，银行间债券市场发行债券21万亿元，同比增长81.3%。截至2015年12月底，债券市场托管余额为47.9万亿元，其中银行间债券市场托管余额为43.9万亿元。

作为地方债务置换的第一年，去年扩大地方债务发行是一个重要的关键词。数据显示，2015年地方债务总额为3.84万亿元，融资净额为3.66万亿元，其中公开发行占79%，定向发行占21%。就到期日而言，5年期地方债券发行量最大，占31%，其次是7年期和10年期。

从发行利率来看，与发行日前5天同期限政府债券的平均收益率相比，地方债券的公开发行平均上升了4%，并且有上升的趋势，定向发行的上升率稳定在15%左右。流动性方面，地方债务流动性有所改善，月周转率(周转率/托管余额)从上半年的0.3%快速上升至12月的2.7%。然而，与超过10%的国债周转率相比，地方债务的流动性仍然很差。

业内人士预测，2016年地方政府债券的发行规模仍将在4万亿至5万亿元左右，且供应仍将持续增长。但是，考虑到目前仍有大量资金需要配置债券，且地方债券发行利率逐步市场化，未来可能会出现地方债券供需两旺的局面。然而，增强地方债务吸引力的关键在于其流动性。

“从供给角度看，2016年国债、地方政府债券和基础设施债券等债券的供给很有可能扩大。”根据蒋超的分析，与此同时，实体经济是否会从债券市场吸引太多的资本，以及基础设施的增持是否会在短期内改善经济，这些都是需要关注的风险点。

企业信用债券的同比增长是另一个亮点。事实上，2015年，国内债券市场不仅拓宽了海外主权基金等海外机构对中国债券市场的参与范围，而且在中国证监会发布新的公司债券监管规定后也得到蓬勃发展。

数据显示，2015年，本所公司债券发行量大幅上升，全年发行总额达到9900亿元，而2013年和2014年全年发行总额不足2000亿元。从行业分布来看，交易所公司债券主要分布在房地产、建筑和制造业。

鉴于增加交易所杠杆的便利性，公司债券在2015年受到投资者的追捧，收益率一度接近利率债券，并继续下降。2015年，公司债券收益率下降了约136个基点。据业内人士透露，预计2016年公司债券的发行规模将持续到2015年。但是，投资者可以投资于公司债券的发行人资格和质押条件。一些房地产及类似平台发行的非公开发行公司债券的票面利率相对较高，仍值得关注。

来源：成都新闻网