外汇占款持续新低 降准还远吗？

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[m 213.3%]货币供应量的快速增长表明市场流动性总体充足，国家稳健增长政策得到加强，经济活动得到改善盛松成解释道。]

随着去年底金融数据的发布，2015年社会融资总量萎缩，外汇占款创下新低，因此降低实体经济的融资成本仍是重中之重。

2016年初，央行行长周小川为货币政策定下基调:“继续实施稳健的货币政策，保持合理充足的流动性。”自2014年11月以来，中国央行已六次降息，五次下调RRR利率。从银行间市场的现状来看，利率水平较2014年底大幅下降。一些内部人士认为the/きだよきだだよきききききききききききききききӕき12

央行未来如何有效降低融资成本？会有全面的RRR削减吗？

去年，社会福利总额缩减了

最近，央行在2015年12月发布的金融数据显示，12月份m1和m2呈现“双高”态势。“截至2015年12月底，广义货币m2增速为13.3%，较上月下降0.4个百分点。自今年7月以来，m2的增长率一直在13%以上。”央行调查统计司司长盛松成表示，12月末，m1增速为15.2%，较上月末下降0.5个百分点，第四季度平均增速为15.0%，比前三季度平均增速高出8.4个百分点。“货币供应量的快速增长表明，市场流动性总体上是充足的，国家的稳定增长政策有所增加，经济活动有所改善。”

然而，根据央行发布的最新数据，2015年社会融资规模增加了15.41万亿元，比上年减少4675亿元。在回答《中国商报》记者提问时，盛松成表示，2015年社会融资规模增幅略低于2014年，主要受外币贷款大幅减少、表外融资明显萎缩和地方政府债券互换的影响。尽管如此，社会融资规模的增幅仍高于过去五年的平均水平。

“2015年，社会融资总量萎缩，这意味着融资占gdp的比重正在下降。尽管控制表外融资和降低实体经济杠杆符合监管政策方向，但在经济低迷时期，融资总量的萎缩不利于经济稳定。这将增加在实体经济中获得资金的难度。”招商银行资产管理部高级分析师刘东亮说。

同时，2015年12月新增人民币贷款5978亿元，也低于市场预期。

交通银行首席经济学家连平告诉《中国商报》记者，2015年12月新增贷款似乎很低。实际上，这一数字还包括非银行金融机构贷款的负增长因素，12月份又下降了2196亿元。新增社会融资口径人民币贷款8323亿元，仅比2015年11月新增社会融资口径人民币贷款减少550亿元，比2014年12月同期增加1350亿元。这一系列数据没有考虑地方政府债券互换对人民币贷款和新增人民币贷款余额的负面影响。如果剔除这一因素，去年12月份人民币贷款实际增幅可能接近9000亿元。

刘东亮表示，2015年，实体经济贷款增加较多，人民币信贷占社会融资比重大幅上升，表明宽松货币政策对信贷的刺激作用正在显现。同时，央行将表外融资推回表内的政策效果也十分显著，表外融资风险得到初步控制。值得注意的是，外币贷款的减少也极大地帮助了人民币信贷比重的提高。

外汇储备继续创下新低

去年12月，中国的外汇汇率再次创下了纪录。央行外汇占款减少7082亿元，至24.85万亿元。自2015年以来，外汇持有量的下降速度屡创新高。只有1月和10月外汇持有量略有增加，其他月份均呈下降趋势。据业内人士分析，外汇账户大幅减少，其他条件保持不变，社会流动性趋于紧张，这增加了RRR减持的可能性。

“外汇储备已经下降。首先，人民币贬值的预期在12月份有所上升，同时资本外流加速；第二，在国内外汇差价扩大的情况下，套利投机带来资本外流；第三，央行稳定外汇市场的操作也带来了一定的外汇减少。”连平向《中国商报》记者解释道。

事实上，与外汇储备的减少相对应，十二月份的外汇储备亦录得有史以来最大单月跌幅。据央行数据显示，去年12月外汇储备为3.33万亿美元，较上月减少1079亿美元，为有历史数据以来最大单月跌幅。

“12月份外汇账户大幅下跌，主要与外汇储备变动有关，外汇储备变动与人民币汇率贬值和预期贬值有关。”中国银行国际金融研究所高级研究员周敬通向《中国商报》记者表示，中国经济下行，金融风险上升，美联储加息，中外利差收窄，这增强了人民币汇率贬值的预期，特别是“8·11”新汇率改革后，短期资本趋于外流。随着人民币汇率的贬值，个人和金融机构倾向于不结汇或增加购汇规模，这也将降低外汇储备规模。

连平认为，人民币贬值的预期在短期内难以消退。预计央行仍将一方面通过消耗一定的外汇储备来应对人民币贬值的压力，另一方面保持人民币对一篮子货币的基本稳定。受资本市场动荡和季节性因素影响，资本仍面临流出压力。但在央行加强宏观审慎管理、稳定外汇市场运行、引导预期的影响下，人民币不会继续大幅贬值。人民币汇率的基本稳定将在一定程度上缓解资本外流的压力。总体而言，短期内外汇将继续在低位波动。

RRR还原条件已经满足

外汇账户曾是央行基础货币投资的主要方式，而外汇账户的一再走低让市场预计，央行2016年的RRR降息幅度将会加大。“外汇账户大幅减少，其他条件保持不变，社会流动性变得紧张，考虑到稳定增长的需要，这大大增加了RRR减少的可能性。”在周敬通看来，通过降低RRR，可以降低商业银行的债务成本，减轻商业银行将成本转移给实体企业的压力，并在一定程度上缓解融资难的问题。

周经纬进一步表示，目前的经济金融环境已经完全满足了RRR减持的两个条件:一是外汇持有量呈下降趋势；第二，经济下行趋势不会改变。“虽然提高中国经济中长期潜在增长率需要加快供给侧结构改革，但通过短期需求侧管理，稳定经济增长不仅是解决当前就业等社会问题的需要，也是实施中长期结构改革的基本条件。”周敬通说道。

“未来的总量政策可能不那么重要，但结构性政策更重要。在货币政策为结构性改革创造合适的货币金融条件下，结构性工具越多，货币政策的灵活性就越强。”中国社会科学院金融研究所研究室主任曾刚表示，此前，央行向“三农”、小微领域提供流动性，并通过定向减RRR等定向工具支持这些薄弱环节的发展。此外，央行可以通过政策性银行进行结构优化，引导资金投向需要支持的领域，而不是单纯依靠降低利率或不加选择地降低存款准备金率。

来源：成都新闻网