6天投5100亿元 央行年末宣战钱荒

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央行连续6天在公开市场投放5100亿元人民币的净投资，突然拉高了持续下跌的国债期货，为持续下跌的债券市场留下了机会，缓解了年底资金紧张的压力。

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"中央银行终于采取了严厉措施。"在业内人士看来，尽管去杠杆化和抑制泡沫仍是明年的重要措施，但央行不会忽视资金短缺，并将在必要时“出手相救”。

暂时缓解的流动性危机会卷土重来吗？方正证券(601901，BUY)首席经济学家任泽平表示，利率的大幅上升将在明年年初结束。“央行的初衷是去杠杆化和防范风险，而不是人为制造货币短缺甚至‘踩’金融风险。因此，预计央行将在后期增加投资，以缓解因资金短缺而引发的恐慌。”

交通银行(601328，BUY)首席经济学家连平向《第一财经记者》表示，央行的货币政策基调明年不会改变，但其灵活性可能会增强。

杠杆越来越大，导致资金短缺

与去年年末流动性紧张不同，当前货币短缺的主要原因是央行货币政策的逐步转变，在注重“稳增长”的同时，更加注重抑制资产泡沫和防范金融风险。具体的办法是通过公开市场的“缩短和延长”，不断提高货币市场的短期利率水平。

21世纪之前，债券市场几乎经历了过去三年来最严重的衰退。在10月20日至12月20日的两个月里，10年期政府债券的收益率从2.65%升至3.37%，上升了72个基点；10年期国债从3.02%升至3.93%，上涨91个基点；5年期aa公司债券的收益率从3.56%升至5.04%，上升了148个基点。

任泽平表示，本轮“资金短缺”和债券市场调整源于今年杠杆率的大幅上升，并表示流动性周期是资金短缺的深层次原因。“利率上升周期在历史上每三年发生一次，而且大部分发生在流动性扩大阶段的末期。在基金不能继续进入增长领域后，由于当时有充足的剩余流动性和长期利差，他们经常对各种资产进行投机，这导致了对政策的严格控制。这几轮的流动性表现不同。在2010年，它是一种商品，在2013年，它是一种非标准商品，而今年，它是一种外包和债券。”

虽然从2015年下半年至今，央行的货币政策从字面上看是“稳定”的，但实际上，央行已经将货币市场的利率固定在了一个较低的水平，并通过缩短周期和关闭周期使短期货币的比重不断上升。

据方正证券统计，自去年第四季度以来，短期货币在整个货币发行中的比重迅速上升，目前已达到47%左右。目前银行持有的货币中，近一半是有成本的短期货币。

在上述背景下，“自2015年下半年以来，商业银行“银行间负债+外包投资”的新业务模式爆发，外包投资机构“增加杠杆、增加期限、降低资质”的疯狂“买入买入买入”投资模式被叠加，导致债券市场实际杠杆率大幅上升，期限错配非常严重。”邓海清说。

任泽平表示，资金短缺在此时引爆有三个原因:银行间存款利率和债券市场利差收窄，挤压套利空；银行表外财务管理将被纳入宏观审慎评估(mpa)的广泛信贷监控范围；世界正迎来流动性的转折点，通胀预期正在升温。

事实上，特朗普的“基础设施+减税+反移民”平台导致通胀预期进一步上升，极大地推高了美国、欧盟、日本等国政府债券的收益率水平，从而在情感上推动国内债券市场收益率大幅反弹。

央行将资金投入新工具

年末持续的流动性压力近日有所逆转。

10年期国债期货已经连续三天大幅上涨，并于22日达到8天高点。此外，上海银行同业拆放利率(601229，BUY)也结束了连续多日的上涨，隔夜拆放利率下降0.4个基点，至2.3410%；7天shibor报告2.5440%，与前一天相同；3个月期shibor报3.2267%，上涨1.03个基点，涨幅较之前有所收窄。

分析师表示，债券市场和shibor的稳定主要是由于央行及时出手“救兵”。

一方面，央行通过不断释放净市场流动性缓解资金问题，22日释放600亿元。加上前五个交易日的净释放量，央行在六天内向市场释放了总计5100亿元人民币。

另一方面，央行最近指示大银行通过x-回购(银行间质押式回购匿名点击服务)系统向货币基金提供流动性支持。x-回购系统于去年8月3日正式推出。它是中央银行为了提高质押式回购市场的交易效率而创立的。适用于隔夜、7天、14天三期回购交易，以利率债券作为质押券，可为商业银行临时提供流动性。

央行货币政策的幅度明显放宽，近期国海证券(000750，BUY)持有假公章事件取得初步成效，也重塑了银行系统对非银行机构的信任，缓解了市场恐慌。

国泰君安(601211，BUY)固定收益分析师徐寒飞表示，市场剧烈下跌的过程已经结束，后期市场可能会出现低位波动。如果资金短缺加剧，或者债券市场内生交易结构中的更多风险暴露出来，就不能排除市场中又一波风险释放。

九州证券(Kyushu Securities)首席经济学家邓海清认为，尽管基本面和海外因素仍对空债券市场有利，但由于央行和监管当局态度的转变，空利润因素确实有所减弱，“more/きだよ 0不过，2017年债券市场的长期调整还没有结束，10年期国债的长期中心应该在3.5%左右。

“紧张的日子”什么时候结束

尽管本轮流动性吃紧在几天前有所缓解，但在抑制资产泡沫、防范金融风险的背景下，“吃紧”时期能否真正结束，取决于货币政策的走向。

交通银行首席经济学家连平对《第一财经记者》表示，货币政策是否会转向需要全面平衡多个指标。例如，房地产泡沫是否会扩大，生产者价格指数(ppi)是否会大幅上升，消费者价格指数(cpi)是否会通过ppi传导而明显上升。此外，我们还应该考虑是否通过加息来稳定汇率，但目前没有加息的条件。

根据德意志银行(Deutsche Bank)最近的一份研究报告，至少从目前的总体信贷增长率来看，去杠杆化将会继续，可能会持续到明年3月，但央行不会坐视不理，忽视流动性问题。

报告指出，到明年3月，广义信贷增速将几乎降至17%~18%，这对于政府来说是一个较为温和的水平。这一预测是基于过去六个月的一般信贷增长率的平均水平，但也不排除一些季节性因素，如年初的信贷高增长率。

“最迟不会持续到明年第一季度末。一个主要原因是明年将会发行许多政府债券。此外，预计房地产价格将在明年第一季度末或第二季度初开始面临下行压力。为了保持房地产市场的稳定和整体经济增长率，央行的货币政策可能会再次放松。”根据上面的报告。

法国巴黎银行(中国)有限公司首席经济学家陈兴东在2017年中国经济展望中表示，考虑到货币政策有效性的下降以及国内外经济形势的波动，信贷和货币供应量的快速增长将难以维持。相反，他预测货币政策立场将从中性宽松转向中性紧缩。

高盛还表示，从此次中央经济工作会议的内容可以看出，政府对“稳定增长”的重视程度不如去年，或者在通胀压力明显上升时出台了更多的紧缩措施。

在上周五闭幕的中央经济工作会议上，货币政策立场声明与去年相比经历了微妙的调整。从“货币政策应灵活适度”到“货币政策应稳定中性”，有必要“调整货币闸门”和“保持流动性的基本稳定”。在谈到房地产政策时，该声明明确指出，货币供应应该从宏观上加以控制。

来源：成都新闻网