杰科股份 技术优势突出 发展前景长期看好

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投资要素

■艾丁哲科有限公司是中国最具实力的光缆用聚合物改性新材料研发、生产和销售的高科技企业。拥有聚烯烃制品、热塑性阻燃聚氨酯制品(tpu)和热塑性聚氯乙烯制品(pvc)三大系列产品。实现了辐射交联阻燃聚烯烃材料等高端产品的技术突破和大规模生产，是中国为数不多的可以替代进口的企业之一；

■深圳时嘉和河南时嘉通过重大资产重组和收购归同一大股东所有，是室内光缆领域的龙头企业。4g基站的长距离光缆占据了全国70%以上的市场份额，并出口到欧洲、美国、东南亚和印度等海外市场。通过收购深圳时嘉和河南时嘉，哲科开启了产业链的上下游。由于属于同一控制人下的实体，企业文化与目标之间不存在冲突，整合阻力小，一加一大于二的整合效果是高概率事件；

■“internet plus”已成为一项国家战略。未来，有必要通过大规模建设4g/5g基站和加快fttp进程来提高全国的网络速度。还需要建立无数的数据中心来实现核心计算和信息资源的处理。基站建设、fttp和数据中心正是对室内光缆需求最大的领域。再加上电力、军事工业和新能源汽车领域的大量生产，室内光缆和相关聚合物材料的市场预计在未来将继续增长；

■我们预计艾丁哲科有限公司2016年和2017年的营业收入分别为4亿元和5亿元，上市公司股东应占净利润分别为2500万元和3000万元，相当于公司目前的2248万股股本。每股收益分别为1.11元/股和1.33元/股，与公司15.15元/股相对应的市盈率分别为13.65倍

1公司简介:凭借核心优势，业务绩效持续增长

艾丁哲科有限公司是R&D专业生产和销售光缆用聚合物改性新材料的高科技企业，是室内光缆、汽车电缆、ul电气安装线、光伏电缆、机车电缆、电机引线、通信电缆和电力电缆领域的龙头企业。目前，公司拥有三大系列产品，包括聚烯烃产品、热塑性阻燃聚氨酯产品(tpu)和热塑性聚氯乙烯产品(pvc)。长期以来，高端电缆市场一直被外国公司陶氏化学和北欧化学所垄断。通过不断的技术研发，艾丁·哲科实现了技术突破，批量生产了辐照交联阻燃聚烯烃材料等高端产品，是中国少数几家能够实现进口替代的企业之一。

2015年，哲科通过重大资产重组，以同一大股东的身份，收购了深圳时嘉光缆科技有限公司和河南时嘉通信科技有限公司100%的股权，正式进入下游室内光缆领域。深圳时嘉与河南时嘉的并购使哲科产业链向下游延伸，这不仅有助于减少关联交易，也有助于公司减少产品流通的中间环节，节约成本，发挥协同效应，在扩大规模的同时进一步提升公司的市场竞争力。

凭借突出的竞争优势，得益于光通信行业整体繁荣程度的提高，近年来艾丁哲科有限公司的经营业绩持续增长。公司2012年至2015年的营业收入分别为6700万元、8900万元、1.16亿元和3.1亿元，复合年增长率为66.63%；净利润分别为518.65万元、829.3万元、870.96万元和1849.52万元，复合年增长率为52.78%。

2.高分子材料的技术优势突出，毛利率高于同行

作为中国最具影响力的光缆用高分子材料企业之一，艾丁哲科有限公司拥有开发和生产各种产品的能力。目前拥有三大类十几个系列上百种产品，不仅能生产普通电缆用高分子材料，还能生产特殊性能指标的特种电缆用高分子材料。公司的主要系列产品，低烟无卤阻燃聚烯烃材料和辐照交联阻燃聚烯烃材料，是国家支持的新材料和新技术。其中，热塑性低烟无卤阻燃聚烯烃电缆料和辐照交联阻燃聚烯烃电缆料具有突出的技术和市场优势，在室内光缆和电缆行业享有很高的知名度。特别是辐射交联阻燃聚烯烃电缆料的毛利率超过25%，在国内ul电线、汽车电缆等行业享有良好的声誉，在国内中高端市场占有较高的比重，并出口到欧洲、美国和东南亚市场。

艾丁哲科强大的产品实力主要源于其对R&D投资以及产品、技术和流程创新的长期重视。公司建立了行业内顶尖的R&D团队，核心R&D人员拥有多年R&D相关行业经验，部分R&D人员拥有博士生导师、教授、副教授职称。凭借强大的R&D和创新能力，公司已获得5项发明专利、3项实用新型和14项发明专利申请。先后开发出具有国际竞争力的产品，如热塑性阻燃聚氨酯弹性体材料、热塑性低烟无卤阻燃聚烯烃光缆材料、辐射交联阻燃聚烯烃电线电缆材料、汽车、电子电器、光伏、铁路机车等领域的电缆用辐射交联阻燃燃料，打破了国外企业的技术垄断，具有广阔的进口替代市场。此外，公司还参与起草了许多国家行业标准，包括电线电缆用无卤、低烟和阻燃电缆材料。

凭借稳定的产品质量和卓越的产品开发能力，爱丁哲科已成为国内外主流电缆企业的第一供应商，其主要客户群为跨国公司、上市公司和中国各领域电缆行业的龙头企业，包括宝盛科技、江苏中天、昊讯电缆、恒通电子等。公司的主要产品热塑性低烟无卤阻燃聚烯烃电缆料和辐射交联阻燃聚烯烃电缆料在市场占有率上处于同行前列，其中125℃辐射交联阻燃聚烯烃薄壁汽车电线电缆料广泛应用于通用汽车、一汽、第二汽车、BAIC、比亚迪等主流汽车工厂生产的汽车上，占据了该类产品60%以上的市场份额。

哲科股份坚持“技术效益”路线，产品定位于中高端，毛利率也明显高于同行。财务报告显示，2013年至2015年，哲科高分子材料行业的毛利率分别为23.68%、22.46%和22.81%，明显高于上市公司德威新材料(300325)的14.2%、12.64%和13.44%。与万马股份(002276)同期13

电缆用聚合物改性材料的市场是巨大的，那些获得技术的人赢得了世界

作为支撑产业，光缆用聚合物改性材料与光缆的发展趋势密切相关。随着电力、通信、军工、新能源汽车等行业的发展，对电缆的安全性、稳定性、耐久性、机械和物理性能提出了更高的要求。特别是近年来，国家和相关政府监管部门对环境保护和安全的要求越来越高，普通pvc和传统PVC改性材料燃烧后不耐烟、不耐卤的情况将逐渐被淘汰，而低烟、无卤、阻燃、耐高温的改性高分子材料市场前景广阔。

我们认为，高分子改性材料是一个产品和技术更新快的行业，只有产品开发能力强、核心技术强的企业才能在市场竞争中长期立于不败之地，而那些没有R&D能力、产品单一、附加值低的企业将被逐步淘汰或兼并。艾丁哲科有限公司作为一家“技术效益型”企业，具有突出的技术创新能力，产品质量和性能得到下游主要客户的高度认可，未来有望保持持续增长。

4室内光缆领域的领先企业

2015年，哲科以同一大股东的身份收购了深圳时嘉和河南时嘉100%的股权，进入了下游的室内光缆领域。深圳时嘉和河南时嘉是国内最早从事R&D室内光缆生产和销售的企业之一，在室内光缆领域具有明显的技术优势和市场优势。深圳、时嘉、河南、时嘉三大系列30多种产品:无线电台遥控装置用光缆、光纤到户(fttp)用光缆、数据中心用光缆。主要客户包括AVIC光电、美国泰科、德国罗森堡等国内外知名企业，最终客户覆盖中国三大运营商以及华为、中兴、爱立信等通信巨头。

作为中国最早在R&D从事室内光缆生产的企业之一，深圳时嘉和河南时嘉在室内光缆行业具有较强的R&D和技术创新能力。目前，他们拥有与其主营业务相关的24项专利，并获得了高新技术企业证书。同时，公司还参与制定了多项室内光缆国家和行业标准，包括室内光缆系列——终端光缆组件用单芯和双芯光缆、室内光缆系列——室内布线用单芯和双芯光缆、接入网用蝶形分支光缆、无线电台遥控单元用光缆等。

经过多年的研发和实践，深圳时嘉和河南时嘉掌握了光缆制造领域的成熟技术和工艺，生产的产品在张力、张力、衰减等性能指标上明显优于国家标准和行业标准，质量得到下游客户的高度认可。凭借良好的质量和性能优势，公司的4g基站扩展光缆占据了全国70%以上的市场份额，并出口到欧洲、美洲、东南亚和印度等海外市场。

深圳时嘉和河南时嘉主要生产7.0毫米(华为)和4.8毫米(爱立信)。这种7.0毫米的电缆最初是由华为提出要求的，2006年由时嘉公司首次开发。在此基础上，建立了国家标准。凭借先锋的身份和先发优势，公司在7.0毫米光缆市场拥有绝对的优势，这就是AVIC光电(华为)。4.8毫米长的光缆是从国外进口的，由深圳时嘉和河南时嘉开发。凭借优异的产品性能，该类产品已成为泰科(爱立信)的主要供应商，其产品远销欧美、东南亚和印度等海外市场。

深圳时嘉和河南时嘉在通信基站用扩展光缆领域拥有如此高的市场份额，这与其卓越的产品质量和性能密不可分。由于通信基站中使用的延长光缆长期暴露在室外，不仅需要良好的力学性能，还需要经受严寒、高温等复杂天气和地理环境的考验。通用通信设备制造商要求延长光缆能够承受80摄氏度至零下40摄氏度的温差测试。特定领域仍然需要满足特定的性能要求，普通光缆企业生产的产品很难满足这一要求。这也是深圳时嘉和河南时嘉能够成为华为和爱立信等通信设备巨头的长期光缆主要供应商的原因。

由于新进入者很难进入华为、爱立信等供应商系统，而华为、爱立信这样的大企业一般不会为了保证通信设备的质量和性能稳定而随意更换供应商，因此可以判断，深圳时嘉、河南时嘉在Layuan光缆领域的市场优势将会长期保持，并成为公司未来业绩的有力支撑。

5.利润预测和估值:具有投资价值的潜在股票

基于以下判断，我们对未来几年艾丁哲科股票的增长非常乐观:

首先，“互联网加”已经成为一项国家战略。中国要实现“互联网+”的战略目标，必须大规模建设4g/5g基站，加快fttp进程，提高全国网络速度。它必须建立无数的数据中心来实现核心计算和信息资源的处理。基站建设、fttp和数据中心正是对室内光缆需求最大的领域，室内光缆市场有望在未来继续增长。

其次，随着新能源汽车、军工和高端设备的发展，对电缆的要求越来越高。高端电缆材料和高性能光缆将取代普通材料，成为这些领域的主流应用。作为高端电缆和聚合物材料最强大的供应商，艾丁·哲科有望成为最大的受益者之一。

第三，公司开始设立海外办事处，并计划大规模开拓海外市场。由于对海外市场的重视，仅光缆行业的海外市场销售额就从2014年的1000多万增加到2015年的6000万左右，呈现出良好的增长趋势。

第四，通过收购深圳时嘉和河南时嘉，哲科股份开辟了产业链的上下游。由于属于同一控制人下的实体，企业文化与目标之间不存在冲突，整合阻力小。通过未来的资源整合，预计一加一的整合效果大于二。

基于以上分析，我们预测哲科公司2016年和2017年的营业收入分别为4亿元和5亿元，上市公司股东应占净利润分别为2500万元和3000万元，相当于公司目前的2248万股。每股收益分别为1.11元/股和1.33元/股，公司15.15元/股的市盈率为13倍。(cis)

来源：成都新闻网