时报观察TitlePh 该担心通缩还是通胀？

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证券时报记者黄晓鹏

最新数据显示，3月份消费者价格指数同比上涨2.3%，而生产者价格指数同比下跌4.3%，环比上涨0.5%。这组数据意味着什么？我们应该担心通货膨胀、通货紧缩还是滞胀？

让我们从滞胀开始。如果经济增长率超过潜在能力，总需求超过总供给，就会发生通货膨胀。相反，衰退和通缩并存。当供给和需求不足时，通货膨胀怎么会发生？看看欧洲、美国和日本，它们都面临危机前的通胀压力和危机后的通缩压力。历史上，只有在20世纪70年代，“停滞”和“扩张”并存，因为供应方突然下降(石油战争)，政策制定者扩大了他们的货币。结果，他们无法满足需求，停滞和扩张并存。尽管中国目前的经济增长率下降了很多，但这不能被视为“停滞”。只有当实际增长率低于潜在增长能力时，才能称之为“停滞”和通缩。

有人说从ppi数据来看，中国已经经历了严重的通货紧缩。Ppi只能反映工业产品的供过于求，而cpi在最后阶段反映了经济中所有的冷与热。cpi比ppi更可靠。长期以来，ppi是cpi的领先指标。ppi上升或下降3 ~ 6个月后，cpi将上升或下降。然而，近年来，他们完全分道扬镳，生产者价格指数连续49个月下降，消费者价格指数持续上升。因为随着生活水平的提高，cpi的构成发生了变化，有形商品消费比重下降，无形服务比重上升。目前，制造业产能过剩产品的价格一直在下降，这与成本驱动的服务业价格上涨并存。cpi的上升主要是由于后者的“信用”。

Ppi和cpi继续分道扬镳，另一个原因是它们继续依赖货币扩张。一方面，工业部门很难降低其生产能力，货币扩张的轻微增加等于杯水车薪，这使得生产者价格指数的下降难以改变。与此同时，大部分过剩资金流入虚拟部门，推高了房价，导致劳动力成本和住房租金持续上涨。服务部门的属性决定了服务部门很难提高其生产率来应对成本的增加。最终，大部分的成本增长都转移到了消费物价指数上。“货币扩张-生产扩张-需求增加-价格上涨”的传统机制已经弱化，“货币扩张-资产泡沫-价格上涨”成为主要传导机制，这决定了生产者价格指数和消费者价格指数分业经营的格局将会继续。

蔬菜和猪肉是影响cpi短期波动的重要原因，因此有人将其排除在cpi之外，编制所谓的“核心cpi”作为货币政策进退的依据。分析时间延长，非货币因素消除后，猪肉和蔬菜价格的上涨与货币之间存在一种迂回但可靠的逻辑关系，每一次食品价格的上涨都不能掉以轻心。

总而言之，没有必要担心滞胀，因为这在逻辑上是站不住脚的；没有必要担心通货紧缩，因为生产者价格指数仍将在去生产能力完成之前崩溃，这一点可以忽略不计，用消费者物价指数衡量的通货紧缩也不太可能在资产泡沫破裂之前发生。从中期来看，通货膨胀仍然是主要威胁，特别是最近一轮蔬菜价格上涨，这表明通货膨胀的根源深深植根于经济。

来源：成都新闻网