三元股份：战略摇摆激励缺失 扣非净利润多年亏损

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缺乏有效的激励机制，战略摇摆不定，没有明星产品，这些问题都没有得到解决。只有通过持续的并购，三元股份(600429股)的业绩才难以获得持续的改善

《投资者新闻》记者张世玉

北京的主要牛奶供应商三元股份有限公司近年来没有取得令人满意的结果。自2009年以来，扣除后的净利润一直为负。难怪不久前它以13亿元购买了哀牢笼90%的股份。停牌近4个月后，股价反而下跌，停牌时未超过7.29元/股。

记者还注意到，三元近几年的战略不稳定，关键业务总是在变化。然而，更多的人认为，国有体制导致其对市场反应缓慢，而激励机制的缺乏是其业绩低迷的主要原因。早在2014年，该公司的高管告诉大智慧(601519，分享它)ASDOCKS新闻社，推出股权激励的计划在未来不会被排除，但没有后续。

哀牢法喜三元并购重大资产重组计划出台后，股价为何没有上涨反而下跌？自2009年以来，为什么公司扣除后的净利润出现亏损？推广股权激励计划有时间表吗？能否在2016年实施？记者就相关问题向三元股份有限公司发送了采访提纲。一位名叫张伟的办公室职员在电话中告诉记者，他将把记者的采访要求传达给高级管理层。但截至本刊，记者尚未收到任何回复。

扣除非净利润后，它连续多年亏损

三元股份有限公司是北京主要的牛奶供应商。据统计，其液态奶在北京的市场份额约为50%，大本营位于北京三原。它的前身是北京牛奶站，建于1956年。虽然无法像蒙牛和伊利那样在全国范围内推广，但专注于北京市场的三元也拥有丰富的产品类别，包括家庭包装鲜奶、高温灭菌牛奶、酸奶、袋装鲜奶、奶粉、奶酪、乳饮料等。

三元是一个彻头彻尾的国有企业。根据2015年第三季度报告，最大股东是北京首农集团，持有三元35.79%的股份。首农集团由北京市国有资产监督管理委员会100%控股。强大的背景带来了同行羡慕的政府资源:几十年来，三元一直是全国人大和CPPCC等重大活动的乳制品供应商。

然而，拥有良好政府资源的三元集团近年来的表现并不令人满意。自2009年以来，扣除后的净利润一直为负。记者了解到，三元近几年每年都收到巨额补贴，这些补贴都计入了非经常性损益，使得财务报告看起来太难看了。

今年1月，该公司发布了业绩预增报告，称2015年将实现净利润7500万元和9500万元，较2014年的5328万元有所增长。但记者注意到，在业绩预测发布前12天，公司在公告中披露，2015年共收到补贴2544万元，这些补贴“将对公司2015年的利润产生一定影响”。这意味着在2015年年中，其大部分利润将不会来自其主营业务。

一直靠补贴生活的三元集团的情况已经持续了很多年。记者从年报中了解到，公司2014年、2013年、2012年、2011年、2010年和2009年的收入分别为5944万元。1805万元，2509万元，2919万元，1034万元，

近年来，除政府补贴外，固定资产处置的投资收益和作为北京麦当劳的大股东也构成了三元非经常性损益的重要组成部分。对此，有人开玩笑说，“三元近几年的发展依靠资产处置、麦当劳投资收益和政府补贴来克服ST危机。”

策略摇摆不定，表现迟缓

战略的摇摆不定是三元近年来业绩低迷的原因之一。记者通过公开信息了解到，早在2012年，三原就将“以巴氏奶和酸奶为基础开发乳制品”作为其重点战略，2013年，公司开始发展奶粉业务，将“快速提高配方奶粉产能”作为主要发展目标。

然而，2015年，以奶粉为重点发展业务的战略似乎发生了变化。今年，在公司私募募集的40亿元资金中，有15亿元原计划用于北京三元奶粉加工厂项目，后改为河北三元搬迁改造项目，年产4万吨奶粉和25万吨液态奶。这表明它在奶粉上的投资已经大大减少，取而代之的是转向液态奶业务。

在最近收购了“八喜”冰淇淋的生产商哀牢笼之后，有人猜测，三原将转向冰淇淋业务，通过收购“八喜”，将其核心业务回归到低温牛奶领域。

一家国内乳品公司的内部人士告诉《投资者新闻》记者:“三元集团近年来从未有过坚持这一战略的想法。它没有找到合适的市场，而是找到了新的增长点，然后一直存在。”

未能坚持这一战略也导致了三元从未推出明星产品的事实。相比之下，同样专注于华东一隅市场的光明乳业(600597，Guba)依靠其明星产品“momchilovtsi”向全国销售产品，提升品牌知名度，而三元却从未有过能让公众出名的明星产品。

“光明公司用momchilovtsi的爆炸性产品来填充室温酸奶空白的市场。上市后，销售非常火爆，为光明贡献了近一半的收入。”上面提到的一家国内乳品公司的内部人士说。

激励机制的缺乏也是一个重要原因

除了战略不稳定外，近年来三元绩效的疲软与国有体制导致的市场化运作的缺失密切相关。

乳制品专家宋亮告诉《投资者》:“三元缺乏明星产品也与其机制有关。三原也想推出明星产品，但从未拒绝过。根本原因是营销机制不完善。一个公司的发展需要建立有效的激励机制来培养和留住人才。三元缺乏良好的激励机制，导致其市场开发效果不佳。”

然而，对于有着强大国企背景的三元来说，建立激励机制并不容易。2014年，该公司告诉大智慧ASDOCK新闻社，它不排除在未来推出股权激励的计划，但从那以后就没有后续行动。

对此，宋亮表示:“三元股权激励只是一种内部股权改革，但即使它促进了股权改革，也必须保持国有股的特征。因此，三元股权改革难度较大，提升速度将会较慢。

在宋亮看来，三元收购三鹿和太子奶所带来的沉重负担，也是三元近年业绩低迷的原因。

对此，国内一家乳品企业的知情人士表示:“三原仍是国有企业的经营方式，这也使其管理层有了特殊的思考方式。”通过持续的合并和收购，公司很可能在做大板块后对管理层的职业生涯产生有利的影响。至于收购后能否盈利，他们可能不会这么看重。”■

来源：成都新闻网