政府、企业负债临近天花板个人住房加杠杆“一石二鸟”

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中国央行行长周小川在20国集团上海会议上发表声明，引起强烈反响。

周小川在新闻发布会上表示，从宏观角度看，中国要想控制杠杆率，关键是如何应对企业杠杆率过高的问题。"就总量而言，个人消费贷款的杠杆率并不太高."

这被视为周小川对央行向房地产市场“放水”的直接回应。《国家商报》(博客、微博)记者发现，尽管“去杠杆化”被视为今年的五大任务之一，但在个人消费领域增加杠杆仍是一个合理的选择。

一些分析人士指出，个人住房市场加上杠杆，不仅可以对房地产行业起到反向调节作用，还可以促进相关行业更有效地走向产能。

政府部门的杠杆率不低

今年2月，在“中国经济50人论坛2016年年会”上，著名经济学家吴敬琏警告说，中国存在两种现象:一是投资回报率下降；第二，杠杆率不断提高。

事实上，吴敬琏提到的这两种现象之间有着密切的联系，而联系它们的是企业部门债务。

根据国泰君安的报告，截至2015年底，非金融企业债务总额为105.6万亿元，占国内生产总值的156.1%。

国泰君安首席宏观分析师任泽平向《国家商报》表示，2008年“金融危机”后，2008年至2015年，非金融企业杠杆率大幅上升58.1%，即使不考虑地方融资平台的债务，杠杆率也上升了45.4%。从国际比较来看，中国实体经济的杠杆率处于中等水平，但非金融企业的杠杆率在主要经济体中最高，这反映了中国当前产能过剩的严重性和供给侧改革的紧迫性。

早在2014年，中国央行金融研究所所长姚玉栋就提到了中国陷入企业债务陷阱的风险。他说，从宏观经济角度来看，当杠杆率上升到一定程度时，利率自然会上升，会出现债务陷阱，企业的债务风险会日益积累，这将减少投资，压低潜在的经济增长率，危及经济的持续健康发展。

此外，政府部门的杠杆率也是有限的。根据上述国泰君安的报告，截至2015年底，政府部门的债务已达到38.2万亿元，占国内生产总值的56.5%。

根据欧盟的马斯特里赫特标准，公共债务不能超过国内生产总值的60%，财政赤字不能超过国内生产总值的3%。

一位未透露姓名的政府官员告诉记者，中国政府债务接近欧盟标准，许多欧盟国家的实际债务和赤字将超过这两个值。就中国而言，没有必要坚持这一标准，但也应该注意，政府部门的责任必须得到控制，不能无限扩大。根据中国的金融体系，中央政府很难完全摆脱其作为地方债务底部的角色。同时，还应考虑隐性政府债务，如国有银行的坏账和社保基金缺口。因此，我国政府部门的杠杆率并不低，因此我们应该高度重视这一领域的风险。

个人住房加杠杆“拯救田野”

李阳，国家金融与发展实验室的主席，曾经是中央银行货币政策委员会的成员，长期跟踪“国家账户”。根据李阳的分析，在现代经济条件下，特别是在经济广泛金融化的情况下，去杠杆化将是一个极其缓慢而曲折的过程。降低杠杆率的唯一途径是在保持中高速经济增长的同时控制债务增长率。核心问题在于去杠杆化和保持适当增长率之间的矛盾。在经济增长下行趋势没有逆转的背景下，保持适当的增长率将成为政府的首选。

结合周小川的讲话和中央经济工作会议提出的五大任务，可以清晰地看到先稳定住宅和杠杆增长，再降低企业杠杆的路线图。

2月2日，央行和银监会调整了未实施限购的城市住房首付比例。

周小川表示，从中国的情况来看，个人住房贷款在银行贷款总额中的比例仍然相对较低。在许多国家，个人贷款，尤其是住房贷款，可能占贷款总额的40%~ 50%，而在中国，这一比例仅为10%以上。

住房贷款是居民个人杠杆的最大砝码。任泽平说，因为居民不能发行个人债券，居民部门的债务都是贷款。截至2015年底，住宅行业负债为27.0万亿元。其中，消费贷款19.0万亿元，经营性贷款8.0万亿元，占2015年国内生产总值的39.9%。这一比例明显低于企业和政府部门的负债。从国际比较来看，中国家庭的杠杆率远低于发达国家68.25%的平均水平。

这也是“救赵于魏”的方针。“上述未具名的政府部门指出，房地产市场存量较大，如果能从消费者杠杆中拉动，就能加快房地产销售，提振行业投资意愿，达到反向调整效果。根据行业分析，与房地产关联度高的行业，如水泥、钢铁等。只是高杠杆和高负债的部分。有效消化房地产市场库存也能使去产能政策更加有效。

来源：成都新闻网