海通：汽车煤炭等库存回补力度有限 制约未来经济改善

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从中观行业来看，11月份经济下行压力再次显现:从终端需求来看，房地产已经回暖，汽车保持稳定；在工业生产方面，钢铁企业的开工率持续下降，水泥产量下降，发电用煤的增长率也明显下降。

早期的经济反弹与库存周期有关，在这一周期中，汽车和煤炭等行业已经从被动去库存转变为主动补货。然而，减税政策已经实施了一年，汽车需求预计将在高基数效用下下降，而粗钢产量和发电用煤消费量的下降表明煤炭需求将下降，这意味着汽车和煤炭将很快转化为被动的库存补充。虽然房地产投资的复苏在短期内仍将带动工业库存从转亏为盈，但房地产库存仍偏高，这意味着房地产投资的复苏可能有限。总的来说，库存补充是有限的，这也限制了未来经济的改善。

需求:下游房地产疲软，乘用车稳定，家用电器改善，体育和娱乐仍然疲软。在中游地区，钢铁和水泥减弱，而化学工业减弱并有所改善。上游煤炭改善，有色金属保持疲软，运输改善。

价格:10月份，70个城市的房价增速环比下降，上周国内生产资料价格出现涨跌。

库存:下游房地产、乘用车和家用电器均出现反弹。中游的钢铁、水泥和化学工业正在慢慢去库存化。上游煤炭补货，有色金属去库存。

下游产业:

房地产:房地产销售的下降在11月中旬扩大，上周土地交易继续下降。10月份，70个城市的房价环比增速降至1.0%，一、二线城市增速大幅收窄。11月前10天，主要城市房地产销售同比降幅略有收窄，但中间再次扩大，40个城市和26个城市分别为-25.7%和-29.4%，而下半年前3天的日均销售呈下降趋势。上周，十大城市的存贷比达到春节以来的新高。房价、成交量和库存的走势都反映出限购贷款政策的影响仍在继续，近期的土地交易也在继续下降。

乘用车:经销商的库存在10月份得到补充，制造商的销量在11月的第三周保持稳定。汽车经销商的库存(库存系数和库存预警指数)在连续三个月下降后，10月份出现反弹，同时同期销售增长率继续上升，表明汽车制造业已经从被动去库存转向主动补货。11月份前三周，全国总工会公布的乘用车生产企业销售增速保持稳定，同比稳定在21%，前三周累计同比增长25%。但是，考虑到高基数效用的逐渐出现，未来的销售增长率可能会达到峰值，然后回落，从主动补货转向被动补货。

家用电器:10月份，三大白色家电的产量大幅上升，制造商的销量同比达到新高。10月份，三大白色家电生产增速均大幅回升，而工业在线空厂商和国内销售同比增速分别飙升至59.4%和58.9%，整体销售增速也达到38.9%。生产和销售都很火爆。首先，国庆期间需求强劲，双十一紧随其后。经销商更有动力补充货物和库存；其次，铜和铝等原材料的价格和运费大幅上涨。为了防止利润率急剧下降，经销商积极囤积商品；第三，后房地产周期效应出现。

娱乐和体育:上周，票房同比下降幅度缩小，连锁略有下降。上周，全国票房收入为5.71亿元，同比下降幅度缩小至-4.9%，较上月下降了-0.4%；观看电影的人数为1774万，同比下降至-7.7%，环比下降至-0.2%。电影票房仍然疲软，与前一周相比略有下降，而同比降幅继续缩小。虽然《我不是潘金莲》在周度上映并领衔票房，但前期上映的《怪博士》已经上线14天，人气有所减弱，而《黄金城航海王》的表现却不尽如人意，其他电影整体票房也不强。

中游行业:

钢铁:上周，钢铁价格和毛利率下降，运营率下降，社会股的去库存化放缓。上周，钢材价格、螺纹和热板价格均下跌。在早期阶段，钢铁价格持续上涨，这是由下游需求的改善和上游成本的推高支撑的。然而，最近钢铁社会库存去库存化的放缓表明，下游获得商品的意愿减弱，由于冬季停产等季节性因素，需求逐渐减弱。在运力紧张、焦炭库存低的背景下，上游价格短期内难以回落。在供需疲软、降本难的格局下，钢铁企业利润恶化，开工率也持续下降。上周，中国高炉的开工率继续下降至76.8%。

水泥:上周，全国水泥价格持续上涨，产量的减少使储存能力比率逆势下降。上周，全国水泥价格继续上涨，环比涨幅达到1.2%。11月中旬，受周期性降雨影响，部分地区需求环比略有下降。然而，由于产量减少和一些地区产量有限的影响，储存能力比率下降到65.5%，与趋势相反。在企业的推动下，水泥价格持续上涨，但实际执行率有所下降。预计大部分地区的价格将在11月下旬进入维持稳定阶段，部分地区可能因生产高峰期而提价，但影响有限。

化学工业:上周聚酯纤维价格持续上涨，库存天数降至今年以来的新低。10月份，乙烯、化纤和纯碱产量增速回升，化学农药和合成橡胶产量增速下降。上周，化纤产业链产品价格仍在上游下跌，下游上涨。尽管上周油价大幅上涨，但pta价格继续此前的下跌，而聚酯切片和聚酯poy价格继续上涨。下游织造需求持续改善，涤纶poy库存天数降至年内新低，而江浙两省的织机运转率略有下降，但仍保持在较高水平，这表明涤纶长丝制造商继续限制生产和保护价格。

电力:11月中旬发电用煤增长率略有下降，11月下半月可能继续下降。11月中旬，发电用煤同比增速较上半年略有下降，降至9.3%，下半年前4天日均增速为7.4%，下降趋势继续明显。11月前24天，发电日均煤耗同比仅增长9%，明显低于10月份的13.2%，这意味着11月份工业增速可能会下降。

上游行业和交付:

煤炭:上周，煤炭价格温和下跌，港口煤炭库存继续补充。上周，煤炭价格持平并有所下降:动力煤、无烟煤和炼焦煤价格均持平在较高水平，秦皇岛港煤炭价格略有下降。从需求方面来看，上周钢铁价格已从上涨转为下跌，这给炼焦煤价格带来了压力。然而，发电用煤的增长率继续下降，港口库存又回到600万吨，这使得动力煤价格持平，港口煤价格下降。在供应方面，国家发改委表示，所有符合安全生产条件的合法合规煤矿都可以恢复生产330天，在政策调控的作用下，供应将逐步增加。

有色金属:上周，伦敦金属交易所铜和铝价格双双下跌，而铜股下跌，铝股上涨。上周，伦敦金属交易所铜和铝的现货和期货价格下跌，而大宗金属价格下跌。尽管铜和铝的库存持续下降，而泰普兰当选总统后提出的积极财政和基础设施扩张政策也提高了此前市场对工业金属需求的预期，但需求释放过程缓慢，美元上周大幅走强，伦敦金属交易所铜和铝的价格仍在下跌。上周，铜铝类股在前期双双反弹。

大宗商品:上周，国际油价反弹，crb指数小幅下跌，美元指数创出新高。上周，美联储主席耶伦在美国大选后首次发表讲话，称美国经济取得了进一步进展，加息可能会相对较快。期货市场显示，美国12月份加息的概率高达95.4%，而美元指数也升至13年来的最高点101.3。尽管上周美元走强，黄金、金属和煤炭价格下跌，但欧佩克冻结的产量逐渐逼近，导致油价上涨。

运输:上周，航空公司/乘客的周转率增长率略有下降，bdi指数达到两年来的新高。上周，空航空旅客周转量增长率小幅下降至17.1%，其中国内航线下降，国际航线上升，需求仍保持适度增长。Ccfi上周继续小幅回升。在竞选期间，特朗普提出放松监管和重组煤炭行业，并在当选后提出大规模基础设施计划。市场预计这将增加散装运输量。因此，bdi指数上周创下两年来新高，突破1200点，但航运基本面没有发生根本变化来维持这一增长。

来源：成都新闻网