逾3万亿债务压顶 钢铁业债转股关键在于甄别僵尸企业

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国庆日之后，中钢债转股方案最终获批，国庆日之后，国务院发布了《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及其配套的《关于市场化银行债权转股权的指导意见》(以下简称《指导意见》)，明确要求有序推进市场化银行债转股。 新一轮债转股能否有效帮助中国债务负担沉重的钢铁行业打破困境，以及哪些钢铁企业有望成为本轮债转股的目标等。 ，这已成为当前市场的焦点话题。

国务院颁布的《指导意见》提出，债转股要坚持市场化、法制化的原则，政府不垫底，严禁救死扶伤。这符合当前钢铁行业的现状和产业结构调整的方向，可以防止一些优质产能被“错杀”，减轻他们的财务负担，提高他们的竞争力，从而避免“恶钱赶走好钱”的现象。”中国冶金工业经济发展研究中心副主任刘海民昨天在接受《证券日报》采访时表示。

在他看来，关键环节是要识别出不可救药的僵尸企业和潜在的盈利资产。“特别是，我们不能仅仅根据设备的水平来判断优劣。如果最好的设备建在错误的地方，就不会盈利。”。

钢铁行业有超过3万亿元的债务

债转股的关键是消灭僵尸企业

据统计，在发布2016年中期报告的34家钢铁上市企业中，资产负债率超过60%的有24家，超过80%的有8家，超过90%的有4家。其中，*st八钢(600581，BUY)的资产负债率甚至达到了106.83%，处于资不抵债状态。

作为行业领导者，上市钢铁企业在政府支持、融资渠道和成本方面都处于优势地位。钢铁企业上市就是这种情况，所以我们可以想象整个钢铁行业目前的困境。据中国钢铁协会去年年底统计，2015年中国大型钢铁企业平均资产负债率为70.06%，同比增长1.55个百分点，总负债规模达到3.27万亿元。

大量钢铁企业的债务濒临死亡。谁能成为债转股的目标并获得活力？

“据估计，债转股主要是针对国有企业的。因为民营企业主要是自筹资金建立的，做得好的债务负担不重，亏损企业和不可持续企业的总负债额不太大，银行能够负担坏账。”刘海民说道。

他认为，目前困难重重的国有钢铁企业规模普遍较大，债务高达数千亿元。一些钢铁企业的主营业务是其产品具有市场、竞争力和盈利能力，主要是由于前几年的一些重大投资项目，如收购海外矿山和建设一些新的扩建项目，导致债务负担过重。正是这部分企业应该通过债转股来减轻负担。

但是，也有一些国有企业，即使完全免除债务，其主营业务仍然亏损。当然，造成这种情况的原因也应该详细分析。如果是因为人浮于事、管理不善造成的，主业可以通过减员增效、加强管理，化亏为盈。但是，也有一些企业在产品的市场定位上存在问题。例如，从遥远的海外运来的铁矿石只能通过内陆运输到达工厂。生产的钢材在当地不需要，或者说不太需要。他们中的大多数被卖回海岸或出口，往返运输的巨大成本使得他们的主营业务不可能盈利。

刘海民说:“对于这种企业来说，如果你把它的债务转换成股票，那是没有用的，它最终会破产。”

兰格钢铁研究中心主任王国庆也对《证券报》记者表示，根据计划，符合债转股条件的企业只针对符合积极名单的企业，即遇到困难的高负债企业，但这些高负债企业需要有良好的发展前景、良好的产业导向和良好的信用状况。对于那些没有扭亏希望、失去生存和发展前景的“僵尸企业”；恶意逃废债务的企业；债权债务关系复杂、不明确的企业；可能有助于扩大过剩产能和增加库存的企业将成为负面清单企业，这些企业将禁止债转股。

“从目前情况看，钢铁行业的债转股是按照中钢债转股、东北特钢破产重组等原则进行的。后续债务负担较重的企业也会根据正负名单的情况，以不同的方式处理债务，因此债转股的实施也会加快相关企业的优胜劣汰。”王国庆说。

债转股促进了股权多元化

钢铁企业治理机制能否优化？

值得注意的是，国务院关于债转股的指导意见明确指出，“除国家另有规定外，银行不得直接将债权转为股权”；同时，鼓励金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等各类实施机构参与市场化债转股；支持银行充分利用现有合格附属机构，或允许其申请设立符合开展市场化债转股要求的新机构。

王国庆表示:“关联企业通过关联银行进行债转股，将有效降低企业杠杆率，增强企业资本实力，防范企业债务风险，促进企业股权多元化，优化融资结构，完善现代企业制度。”

然而，刘海民对此并不乐观。“这个意见提出，银行应该先把自己的债权卖给资产管理公司，然后再把后者变成股权。如果是银行集团内的资产管理公司承担债权，则意味着所有风险和损失都由银行系统承担。因此，银行必须积极寻求将这一责任推给政府国有部门下的资产管理公司，并争取更好的转让价格。后者有很强的拯救本地企业的动机，或者会在游戏中做出更多让步，以牺牲公共资金来换取拯救僵尸企业。这是一个值得观察和担心的问题。”

他直言不讳地表示，无论是银行系统还是国有资产系统的资产管理公司，都不是管理钢铁行业的专家。因此，并不认为债转股形成的股权多元化对转换机制有明显的积极影响。上一轮债转股已经证明了这一点。

“如果资产管理公司所持有的股权转移到其他企业，如优秀的民营企业，就有可能取得混合所有制的效果。但是，如果国有企业的机制不变，民营企业愿意收购，我对此并不太乐观。因此，我认为债转股不会对国有企业的改制产生明显的影响。”

来源：成都新闻网