多空大战人民币：急跌虽猛大贬难 波动5%低于7或是央行底线

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圆桌客人:

中国外汇投资研究所所长谭雅玲

美国国际集团董事总经理兼首席经济学家亨利·莫

暨南大学国际商学院副院长孙华英

上海社会科学院世界经济研究所研究员许

赵，中国首席经济学家

ANZ大中华区首席经济学家刘立刚

本报记者穆流浪梁丽友丹婷上海、广州、纽约报道

年底和年初，空有很多人民币，战争很激烈。在人民币兑美元汇率连续几天下跌，并在过去五年中不断创下新低后，央行采取紧急行动，通过提高中间价和市场干预，引导汇率回归稳定。

中央财经领导小组办公室副主任韩军上周一在纽约的一次会议上表示，人民币就像一匹脱缰之马的观点纯属虚构，让空人民币升值不会成功。他强调，中国不会通过货币战争来提高竞争力。

人民币汇率大幅下跌的原因是什么？会有贬值趋势吗？央行会继续干预吗？它会采取什么干预措施？多空对抗局势将如何发展？

在这方面，《21世纪经济报道》采访了几位权威人士，组成了一个全球经济圆桌论坛，试图探索真相并形成预判。

年度内很难贬值或加剧趋势贬值

21世纪:本轮人民币大幅下跌的原因是什么？

孙华英:有内因也有外因。去年，当美国加息时，人们曾预期美元会在加息前升值。自然，人民币贬值的预期就产生了。与此同时，中国经济不够繁荣，增长率下降，稳定增长措施没有产生足够的预期效果；中国股市也不稳定等等。这一系列现象使得资本持有者，包括之前进入中国的外资，在中国几乎没有投资机会，于是他们借此机会走出去，回到美国，导致资本外流。这是主要原因。

此外，还有一些个人因素，如春节期间出国旅游、出国购物等。，这导致外汇需求和市场压力的增加。

去年，我国人民币汇率形成机制进行了显著调整，要求更多地反映市场导向。目前，外汇需求不断增加，人民币的销售压力很大，这正是导致人民币贬值的市场压力。

刘立刚:去年12月，外汇交易中心宣布将通过一篮子货币管理人民币升值预期。消息传出后，人民币开始进一步走弱，央行没有像811汇率改革后那样进行干预。因此，海外投资者怀疑人民币是否会大幅贬值，这在香港的离岸市场上非常明显。

从宏观角度看，中国正面临巨大的资本外流压力。截至2015年底，中国企业负债约1.5万亿美元，其中短期债务占7%-80%以上。从这个角度来看，中国在2016年有很多短期资本要流出。此外，中国已进入通缩通道。为了防止通货紧缩，货币政策将进一步放松，而与此同时，美国的利率已经进入上升通道。目前，中美之间的价差仍然很大，但投资者可能认为这种价差将在今年年底前逐渐消失。加上对贬值的预期，这加剧了资本离开中国的动机。

赵阳:目前的贬值节奏是可控的。最近，央行对离岸市场进行了干预，离岸市场的人民币汇率出现反弹。这种向下波动可能成为今年人民币汇率的一个特征，尤其是上半年，即经过一段时间的下跌后略有回升，如“两步退一步，再两步退一步”。总的来说，这是一次可控的贬值。

2015年，中国央行采取重大举措开放资本账户，促进了资本的双向流动。长期以来，中国私营部门的外币资产配置一直不足，中国家庭和企业的大部分资产都是人民币资产。因此，在资本账户更加开放后，在美元升值的背景下，私人部门将有机会将更多的国内人民币资产换成美元，并以外国投资的形式流出，这将对人民币产生贬值压力。

谭雅玲:除了国际和国内经济因素，技术和恐慌心理的刺激作用也导致了贬值的扩大。此外，股票市场与汇率资产的联动效应也促进了人民币的贬值。中国外汇市场和股票市场投机比重较大，市场信心和决心的丧失加剧了贬值效应。

21世纪:人民币有贬值的趋势吗？

刘立刚:从宏观角度看，人民币有一定的贬值基础。但问题的关键在于，在当前形势下，央行是否会允许人民币大幅贬值，如果是，资本将流出中国。目前，中国企业有大量的美元外债，许多在中国经营的跨国公司在前几年人民币升值的过程中积累了大量的利润。过去，中美之间的利差是稳定的，有人民币升值的预期，但现在这种预期正在改变，这将刺激这些公司将利润转回中国。上述情况将增强人民对人民币贬值的预期，并引发更大的人民之间的交流浪潮。

央行需要让人民币双向波动，但不能指望人民币单向贬值，否则会造成大量资本外流，影响金融体系的稳定。

在此，我指出一篮子货币无法控制人民币的预期。我不认为一篮子货币可以成为人民币汇率的锚，因为目前中国99%的外债都是以美元计价的。因此，在这种情况下，每个人都关注人民币对美元的汇率。尽管它可以保持人民币对这一篮子货币的相对稳定，但如果人民币对美元大幅贬值，将会引发资本外流恐慌。

孙华英:短期内，如果中国经济繁荣和对外形势没有改善，人民币仍然会有贬值压力，但没有长期的贬值基础。

从长远来看，尽管与历史相比，中国经济并没有增长得那么快，但从长期和横向来看，中国经济仍然表现相对较好。如果我们的经济转型和结构调整能很快看到效果，比如宏观数据在第二季度或下半年见底，那么人民币就会稳定甚至升值。

关键仍取决于我们实体经济的表现。

许祁鸣:事实上，如果以一篮子货币计价，人民币不会出现下跌趋势。欧元、日元和许多发展中国家的货币对美元贬值更多。如果用一篮子货币来衡量，人民币相对较强，但对美元的汇率只有一部分下跌，因此趋势贬值的说法不太准确。

但是，对美元的汇率可能会有一定程度的下降，因为美元将继续加息，美国经济正在走强，而中国仍处于调整过程中。如果今年中国整体出口形势好转，经济增长率在6.5%以上，各种经济复苏迹象也有所改善，估计人民币仍能保持目前水平。

赵阳:这种趋势将在一至两年的短时间内出现，尤其是在接下来的六个月。但是，如果我们再看长一点，比如说两年多，我不认为有人民币贬值的趋势。中国的经济结构正在调整，增长率正在下降，但我认为增长率不会持续下降，可能会稳定在5%-6%。中国私营部门将相当一部分资产配置在外汇上，这将在一定程度上带来贬值压力，但这不是长期压力。像中国经济一样，人民币汇率可能会调整一段时间，然后开始再次上升。

谭雅玲:目前，人民币贬值是基于长期升值的结果和必然。人民币会继续贬值，但它不是一条直线或趋势，而是一种周期性现象，但很难避免贬值幅度和幅度的增加。

多空摊牌:央行猛射空头部或转向股市等。

21世纪:据市场传言，中国人民银行已向部分外资银行发出通知，暂停其境外人民币参与行的跨境人民币买卖业务，直至3月底，导致境外人民币流动性趋紧。这一举动被市场解释为迫使空.你觉得这个怎么样？

孙华英:这是可能的。中国人民银行和国家外汇管理局经常对金融机构的合规情况进行审查，如果不符合，就会停止，这肯定会对跨境业务的收缩产生影响。央行还可能向外资和国内银行发出问候和信号，这将影响海外人民币的供应。

强迫空的猜测也很有意义。我们可以看到，人民币海外隔夜拆借利率上升非常快，非常高，这一指标反映了推动空.的效果

一般来说，当外汇流出时，央行应该放松一些流动性，以免突然收紧，以免影响全球金融稳定。短期行动确实对海外势力造成了严重打击。

许:所有外资银行暂停人民币买卖的可能性还是比较小的。如果是为了限制人民币的短期流出，央行还将根据现行规定加强对相关金融交易性质的审查。因为我们现有的规则足以防止非经常账户资金的大规模提取。这种审查不是很严格，有些资金以经常账户交易的名义流出，这实际上是金融账户的性质。但是因为我们想鼓励人民币国际化，所以没有真正严格的审查，我们的资本账户应该逐步开放。

但是，如果短期内人民币流出规模较大，且这笔资金用于空境外人民币，中央银行可能会加强对部分资本交易的监管，并在不暂停其交易资格的情况下，加大监管力度。

这种影响可能相对较大，除非有必要这样做。我不指望在短期内采取这样的措施。但是，根据汇率波动和海外投机规模的发展，央行有能力扩大和收缩离岸人民币流量，不需要暂停外资银行参与人民币购销业务的资格。因此，我的判断是，央行将根据情况调整交易审查宽大处理。

赵阳:我认为这是利用在岸和离岸人民币汇率的差异来防止跨市场套利。事实上，12月份的贸易数据可以提供线索。12月份，中国对香港的进出口数据均大幅增长，增速惊人。在12月份的结汇和售汇中，付汇时支付美元的比例在上升，收汇时结汇美元的比例在下降。换句话说，资金不断以美元形式流出。即使在贸易账户下，一些交易者也在利用这个机会将美元转移到国外。银行可以在离岸和在岸银行间市场买卖人民币。离岸和在岸之间的汇率差异相对较大。如果你每天都这样做，空的套利空间会非常大。我认为，央行已经观察到一些机构的异常交易活动，因此停止了它们。

谭雅玲:中央银行干预管理是非常正确的，但是舆论的指责实际上是不成熟的市场经济的体现，有外国舆论的刻意需要和引导。由于一个不成熟甚至不健全的外汇市场有大量的空，空的情况也影响了市场的改革和发展。

21世纪:在你看来，央行决定反击空了吗？可以采取什么措施？可能性有多大？

赵阳:很明显，央行正在反击，并做空.周一，中国央行在离岸市场和香港市场对空人民币进行了反击。可能是几家中资银行收紧了离岸人民币的流动性，导致离岸人民币的隔夜利率上升到60%以上，这大大增加了空人民币在离岸市场的成本。如果空海德被杠杆化，它将面临平仓的压力，所以这对空海德是一个打击。

但坦率地说，很难压制做空.我们谈到了资本外流的压力和中国经济放缓的压力。一些所谓的做空是正常的资本外流。就中国家庭和企业而言，他们配置的人民币资产更多，外汇资产更少，因此他们不得不重新配置资产。他们卖出人民币，买入外汇，这是正常的资本外流。当离岸汇率与记录汇率相差很大时，一定会有国际投机资本趁机制造空人民币。对于中央银行来说，扭转这种让空.成为对于央行而言，短期目标不可能完全扭转这种局面，也不可能产生人民币升值预期，这也不适合中国经济。此时，央行可能仍希望引导人民币兑美元逐步、可控地贬值。只要折旧率不太大，全年约为5-6%，就不会导致重大金融动荡。

莫恒勇:离岸市场最近经历了大幅下跌，在岸和离岸市场的价差高达2%左右。上周，中国央行对离岸市场进行了大规模干预，使用了缩减离岸人民币流动性的方法，包括暂停外国银行的离岸人民币贷款和自由贸易区贷款，以及减少空//////////.的数量目前，这项措施非常有效。

刘立刚:在当前市场恐慌的情况下，央行的干预和资本控制是不可避免的。不过，上述措施并不完全有效，因为中国的贸易账户已经开立，而12月份内地与香港之间贸易数据的大幅变化，实际上反映了通过贸易渠道向香港转移资金的强劲趋势。同时，我们应该加快中国资本市场对海外投资者的开放。实际上，我们错过了去年加入特别提款权的时间点，因为当时汇率相对稳定。然而，如果人民币波动过大或大幅贬值，央行、主权基金和养老基金等海外投资者就不敢配置人民币资产。目前，这些机构几乎没有配置人民币资产。如果人民币预计不会大幅贬值，汇率波动在一定程度上是允许的，因此资本可能会回流。这样，资本流出和流入的同时存在将打破人民币单向贬值的预期。

《21世纪》:下一任空掌门人反击的机会大吗？筹码是什么？

孙华英:接下来不太可能会有反击。随着海外人民币的收紧，他们手头没有多少人民币。如果我们今后进一步控制人民币的流动性，对他们来说，让空成为流动性空.并不算什么

赵阳:很多人关注空人民币，但真正推测人民币贬值的人并不多。因为央行的干预永远是一把剑，我不知道它什么时候会倒下。如果你使用空人民币，如果你采取像周一这样的滚动行动来推高利率，或者如果央行直接利用其可用资源在海外市场出售美元来推高人民币汇率，这将对空人民币造成相对较大的损害。因此，必须有人观看空，但很难真正制作空.

莫恒勇:干预可以降低贬值预期，但也有很多副作用。最大的问题是它直接降低了离岸人民币的流动性，市场在短期内严重萎缩。当对冲基金发现离岸人民币市场不可操作时，他们会将空的中国股票、港股或澳元与中国联系起来。事实上，这与人民币国际化的目标是背道而驰的，而人民币国际化本来是希望得到推动的。当然，这样的操作可以在短期内保持汇率稳定，然后在未来慢慢提供流动性。

谭雅玲:今年汇率波动很大，机遇和风险同时增加。特别是，美联储的加息和美元贬值是高度不确定的，然后空有更大的机会反击。尤其是中国市场的复杂性日益增加，结构性缺陷、技术缺陷和情绪恐慌严重，这可能增加反击的机会。但是，我们已经做好了预警心理的准备，央行和监管机构的应对措施也很密集，因此未来的挑战和竞争将是严峻的。

目标:央行可能允许人民币兑美元汇率波动5%至7%

《21世纪英文报》:央行目前和今年的人民币汇率目标是什么？

孙华英:从央行的声明来看，现在不仅与美元挂钩，还与一篮子货币挂钩，允许空有相对较大的浮动区间，基本稳定。

市场预期人民币贬值的逻辑基础是，美元将升值，而人民币将相对贬值。但实际上，这种情况并不存在。美元必须升值，并不是因为美联储提高了利率。因为许多升值预期在加息之前就已经实现，实际上，预期的事情可能不会发生。对于人民币而言，这不一定是一种直线思维。

在我看来，人民币对一篮子货币在一年内波动4%是完全合理的。结合央行的声明，他的目标可能是每年4%。

许:央行从来没有说过目标，但我认为波动幅度在5%左右。如果超过5%-10%，央行可能会采取一些措施来阻止波动。如果超过10%，央行将采取措施进行干预。

赵阳:我们预计不会达到7。从年初的6.4到现在的6.5以上，它已经贬值了2%。我们基本维持去年10月的判断，从2015年底到6.5左右，从2016年底到6.8左右。

刘立刚:ANZ认为，到2016年底，人民币对美元的汇率将达到6.65左右，低于目前市场的平均预期值6.7-6.8。我认为，如果某些机构按照预期形成明确的单边贬值预期，将会刺激大量资本外流，带来巨大的金融风险。

谭雅玲:调控目标不明确，但今年人民币贬值幅度大于去年。不排除人民币会升值，但升值是有限的，贬值是突出的，贬值是不可避免的。

莫恒勇:从本周的市场情况来看，人民币近期不太可能再次快速贬值，但贬值趋势并没有改变。

从长远来看，汇率问题仍然取决于中美两国的基本经济形势。目前，中国的基本面仍然不太好。此外，值得注意的是，《人民日报》在新年发表了一篇文章，称中国经济今年不会出现V型反弹，而是出现L型反弹。这表明中央政府不会出台大的刺激政策，而是会继续调整其结构。因此，我仍然坚持我之前的判断，认为到2016年底，在岸人民币汇率应该在6.7到7之间。

贬值对中国有几个好处。首先，市场对人民币贬值的预期仍然相对较强。如果央行想阻止人民币贬值，就需要对公开市场进行大量干预，这将不可避免地消耗大量外汇储备，而这是不必要的。同时，贬值将有利于中国的出口。

21世纪:目前，经济疲软，资本外流压力加大。人民币汇率关系到方方面面。在新的一年里，央行在控制人民币汇率时考虑了哪些主要因素？如何把握平衡？

孙华英:当务之急仍然是国内经济。

最大的困境在于人民币的国际化。我们正在收紧海外流动性，这不利于人民币国际化的指标，因为应该考虑海外人民币存款等因素。现在海外人民币已经恢复，这个指标已经下降。

然而，最重要的考虑仍然是优先考虑国内局势。

人民币国际化对于实体经济来说是一个稳定、可持续和自然的过程。从短期来看，如果与国内经济相比，国内经济仍应优先。如果国内经济陷入危机，人民币国际化将无法实现其目标。

央行下调利率和RRR利率的预期是为了对冲资本外流。如果足够强劲，可以抵消资本外流的影响，保持人民币股票的流动性稳定。如果太强，会带来人民币宽松，对实体经济有积极影响，但会增加汇率的贬值压力。

然而，这种贬值是一个短期过程。如果经济相对稳定，宽松政策将对经济产生积极支持，很快这种稳定和增长将推动人民币升值的预期。

我宁愿相信货币政策本身是相对中性的。

许:如果人民币加权平均指数保持稳定，我认为人民币兑美元汇率将会有一定的下行压力。如果这种下降趋势不会导致外汇恐慌性购买和大规模资本外流，我认为央行不会干预，也不会乐于看到如此缓慢的下降。

毕竟，人民币汇率的下降对中国出口有利，因为2015年中国出口为负增长，而汇率是改善2016年出口企业状况的杠杆。

为了取得平衡，我估计5%左右的波动不是什么大问题。

赵阳:温和可控的人民币贬值更适合当前的经济形势，这可能成为央行的选择。

就市场预期而言，央行应该提高透明度，并给出人民币扩大的方向。至于具体操作，比如什么时候介入海外市场，我们可以保持一定的模糊性。大的政策应该清楚地传达，但是具体的行为可能仍然不确定，使得空.更难做

谭雅玲:实体经济是关键，尤其是外贸对当前经济非常重要。更重要的是，今年中国将重视外汇市场的建设和开放，因为这是中国金融市场的一个不足和错配。外汇储备是世界上最大的，外汇市场不是完全开放的，汇率是关键因素。今年，汇率改革进程将进一步加快，以符合国际标准。

影响:出口有利，但资本外流受到控制

《21世纪》:在当前全球经济疲软的情况下，尤其是新兴国家，新的一年是否会爆发货币战争？人民币会怎么样？

孙华英:许多新兴市场国家都在与我们竞争。人民币贬值很可能导致大家一起贬值，引发货币战争，不会有赢家。

但我们的政府和央行不会挑起货币战争。在我们的管理下，汇率将会相对稳定。

许祁鸣:目前没有货币战争。美元在升值，而其他货币在贬值。然而，不能说我们可以通过货币战争获得出口竞争力。

从短期来看，美国资产的吸引力相对较高，但经过一段时间的市场平静后，大规模资本流向美国的现象将不会真正发生。

赵阳:竞争性贬值不能成为央行的政策，因为这对中国不利。尽管人民币目前不是主要的国际货币，但对于主要出口制造业和资源的新兴市场国家来说，它是一个非常重要的货币基石。如果人民币贬值，新兴市场的货币将会更加急剧地贬值，这将对整个国际贸易带来很大的负面影响，这对中国是不利的。

《21世纪》:有分析师指出，在美元汇率有望继续走强的背景下，中资企业数万亿美元的巨额海外美元债务偿还压力可能给人民币汇率带来潜在风险，也给这些企业带来汇率风险。你觉得这个怎么样？如何解决？

许:如果中国企业的投资在短期内没有效果，资产增值不理想，同时美元债务利率上升，那么这些企业的风险确实比较大。随着偿债负担的增加，国内人民币资产可能被出售以获得海外偿债余额，这将给人民币汇率带来新的压力。但是，只要企业能够在资金上支持，人民币汇率带来的压力还是可以控制的。

许多分析师认为，海外债务超过万亿元，但我们应该看到，这万亿元不是短期的，很快就会偿还，同时，有数万亿的海外资产。如果海外资产流动性很高，部分海外资产可能会在债务上升时进行调整和出售，并非所有海外资产都可以使用国内人民币资产来偿还债务。

因此，只会有一部分压力，而中国的外汇储备足以应付。

虽然实际压力不大，但可能会引起市场关注，形成较大影响。因此，相关各方和市场监管机构有必要根据不断变化的宏观经济形势做出预警和准备，包括海外企业的财务调整。

赵阳:这种风险已经显著下降。经过去年的811汇率改革后，8月和9月出现了非常大的资本外流，其中一半以上应该是企业赎回债务或买入美元进行套期保值，因此这种风险在一定程度上得到了释放。总体而言，中国的外债约为1.6万亿美元，其中近一半是人民币计价的债务，不会受到汇率的影响。只有8000多亿美元的剩余债务受到汇率的影响，其中很大一部分是在去年8-9月份对冲的，所以对中国整个金融体系的影响应该不会太大。

21世纪:人民币贬值带来的资产回报率下降会在多大程度上导致资本外流？

许:本轮人民币贬值对持有人民币资产回报的影响相对温和。此外，国内利率正在下降，国内外利率差距正在缩小，所以我认为风险不是很大。市场上有一波担忧，但没有必要担心实际情况。例如，银行持有人民币资产的利息收入比美元资产存款至少高2%，更不用说其他金融资产和理财产品了。

有一种观点认为，人民币未来不会升值，但从长期来看，中国的经济增长率一般预计至少为6%，与美国只有2%-3%的增长率和欧洲约1%-2%的增长率相比，这仍然很高。

在新兴市场国家等待一波投机资本撤出后，中长期投资信心依然存在，因此预计人民币不会一路大幅下跌，也不会真正导致大规模资本外流，这是肯定的。只要保持人民币的整体稳定，应该说问题不是很大。

莫恒勇:我们看到2015年资本流出达到8000多亿美元，这是比较大的，今年可能不是很乐观。根据去年对资本外流的分析，其中约三分之一被企业用来偿还外债，其余是热钱和国际贸易。今年的一个好趋势是，企业偿还外债的流出率将逐步下降。由于很大一部分外债已经提前还清，这种外流将在一定程度上减少。增加的将是居民的外汇兑换。在这方面，中国担心，如果出现大规模的外汇交易，国家外汇管理局将难以应对。然而，我们认为现实并不那么悲观，预计随着人民币贬值的放缓，汇率走势将相应放缓。

21世纪:本轮人民币贬值对出口的影响有多大？换句话说，当前人民币贬值对中国经济的利弊是什么？

孙华英:除非是超出市场预期的一次性大规模贬值，否则它可以鼓励出口，防止资本外流，但这将损害中国的形象，引发汇率战争。

总的来说，我认为央行不会大幅贬值或升值，而是会逐渐改变。

此外，有人认为央行会顺应当前的贬值趋势，推舟前进，只是为了促进中国的出口。但我认为这是一个错误的观点，不会有什么害处。

因为，从单一贸易部门的角度来看，进口和出口，但很大一部分中国的贸易顺差实际上是由加工贸易贡献的。然而，当人民币贬值时，进口成本也会增加。虽然出口产品的价格下降，但中间的毛利不一定增加，效果肯定会打折扣。

其次，对中国来说，虽然出口一直是经济的引擎，但目前对gdp增长的贡献率不高，失去这一利益的大局是不合理的。必须从国内大局考虑，现在经济是否需要降息降准。

第三，如果你继续贬值，人们会预测你的贬值方向，这将导致资本外流。这将影响国内资本供应。当我们当前的实体经济疲软时，这种资本外流将对经济造成更大的冲击。

资本外流不仅是一个金融问题，也影响到实体经济。它也应该由央行考虑和控制。

赵阳:很小。我们对美元贬值，但美元作为一个整体仍然强劲，所以它实际上是相对稳定的一篮子货币。人民币的实际汇率并没有贬值太多，但是在过去的两年里上升了很多。因此，在目前情况下，人民币对美元小幅贬值，我认为对出口影响不大。此外，中国的出口占全球出口的13%，已经达到很大比例。很难通过货币贬值进一步扩大你的市场份额，这也是央行需要考虑的事情。依我看，贬值对出口的影响非常有限。

谭雅玲:12月份的贸易数据显示，人民币贬值对出口的提振效应已经开始显现。只是我们做了太多的金融投机和太少的工业外贸，所以汇率对出口和经济的重要性被误解和误导了。我们应该关注实体经济的发展。此时，人民币贬值是为了积极提振经济，反之亦然。

刘立刚:我认为资本外流可能带来的金融风险远远大于贬值对出口的有利影响。对出口的刺激作用取决于形势。人民币贬值对一般贸易有很好的刺激作用。自去年以来，人民币对美元贬值了6%，一些劳动密集型企业，如纺织和服装，被提升了5-6%。然而，它不会刺激加工型出口，因为作为加工者，如果人民币贬值6%，中间产品的进口成本将相应增加。如果劳动力价格保持不变，价格不会发生太大变化，国际价格竞争力也不会提高。

还应该考虑到，中国的贸易顺差很大一部分是加工贸易顺差。我们已经看到，许多新兴经济体的货币大幅贬值，但由于全球需求疲软，它们并没有给贸易带来良好的推动力。因此，是否让人民币大幅贬值来刺激出口以提振中国经济是有争议的。相反，大量资本将外逃，这将导致金融风险急剧上升和消费萎缩。结果是不值得的。

《21世纪》:1月14日，港元创下13年来最大跌幅，港元兑美元最多下跌0.28%，至7.781。一些市场参与者开始担心这是否会危及香港的联系汇率制度，导致港元与美元脱钩。你认为这种可能性很大吗？

赵阳:我认为香港不太可能放弃联系汇率制度。然而，如果几年前说放弃的概率是零，但现在可能不是零，但仍然很小，低于5%。港元与美元挂钩的基础是，香港是一个国际资本市场，目的是吸引国际投资者(主要是美元持有者)进行交易。然而，现在交易的大部分股票都是中国的上市公司，这些实体都位于中国内地，它们的许多利润都是以人民币计价的。如果人民币继续对美元贬值，而港元与美元挂钩，这就相当于人民币对港元贬值。因此，当港股上市公司以港元计价时，它们的盈利就会下降，这将对港股或港元构成压力。如果港元不太可能脱钩，香港股市将面临一定压力。当然，这在很大程度上取决于人民币的走势。如果人民币走势稳定，对港股和港元的压力就会小得多。

来源：成都新闻网