资金不紧 降准不急

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11日，货币市场流动性供需平衡，主要期限资金利率稳步下降。虽然近年来外汇市场波动加剧，资本外流现象再次凸显，外汇账户不断减少，但似乎并未对银行体系流动性产生实质性影响，资本保持稳定和宽松。

根据市场参与者的分析，年底无私资金和财政存款的集中释放，部分减弱了资本外流对本币流动性的不利影响。考虑到流动性波动性的下降，从广义货币到广义信贷的传导不畅，以及金融机构为增加杠杆而热衷于扩张，这可能会影响货币政策继续放松的意愿和力度。然而，汇率波动的影响仍在继续并积累，这仍然是流动性的一个潜在不稳定因素。必要时仍需要对冲，货币政策将保持适度宽松。

资金利率已经稳定下来并下降

11日，银行间货币市场利率稳步下降。上午公布的市净率在所有时段均略有下降，其中隔夜市净率为1.95%，下降0.7个基点，三个月市净率为3.06%，下降0.85个基点。在质押式回购市场(存款机构市场)，隔夜回购的加权平均利率下降约1个基点至1.93%，而7天回购利率的加权值保持稳定在2.30%。 14日长期利率下降约11个基点至2.71%，21日回购利率的变化保持稳定在2.99%，3个月回购利率略有下降至3.01%。

交易员表示，虽然昨日的流动性在前两天不再泛滥，机构整合也有所收敛，但整合基本可以得到满足，流动性供需平衡，整体资金仍保持稳定和宽松。

资本积累的金融体系

长期以来，宽松已经成为基金的正常状态。尽管在某些时间点，基金波动有所增加，但它们都很快恢复。

最近的波动发生在除夕。去年最后一个交易日，一向平静的基金突然收紧，令一些机构感到意外。新年过后，年终结算和考核的影响解除，资金依然紧张。直到央行增加公开市场基金的净投资，货币市场才立即恢复宽松。

尽管央行及时出手干预，稳定了短期外汇市场的波动，但近期资金本身的快速复苏也表明，流动性抵御波动的能力有所增强。事实上，在去年底资本外流的背景下，去年底货币市场的流动性明显好于预期，甚至出乎意料的宽松。

年底的11月和12月通常是一年中流动性相对紧张的时候。然而，从月平均7天回购利率来看，2015年11月和12月分别为2.36%和2.45%，与前几个月基本持平。除年末评估等因素外，近期外汇市场波动性加大，资本外流现象再次凸显，使得年末流动性面临多重不利影响。

根据央行近日发布的数据，2015年12月末官方外汇储备为3.33万亿美元，比2015年11月末减少1079亿美元，月度减少额创下新纪录；2015年，12个月中有10个月外汇储备减少。业内普遍认为，中国外汇储备的减少与资金的持续外流有关，从数据变化的角度来看，随着外汇市场波动的加剧，资本外流的现象也越来越多。根据外汇储备的变化，业内人士预测，去年年底新增外汇持有量并不乐观，外汇持有量余额有可能继续下降。根据央行发布的数据，2015年11月金融机构外汇余额减少2213亿元。该机构预测，2015年12月的下降幅度可能只会更大。

年末，传统资金短缺，加之人民币加速贬值，资金大量外流，资金大部分时间保持稳定和充裕，这确实有些出乎意料。一些机构进一步指出，8月11日货币贬值后也发生了同样的情况。尽管2015年第三季度超额准备金率仅为1.9%，但总体资金并不紧张。这与2014年底至2015年初的情况完全不同。当时人民币贬值，资金外流，资金非常紧张。

工业证券(报价:601377，BUY)和其他机构认为，在资本外流的情况下，金融系统的流动性仍然充足，表明实体经济的融资需求大幅下降。目前，实体经济的疲软与金融机构四处寻找资产、扩大规模形成鲜明对比，也暴露出资金脱离现实、虚拟化的现象，资金存在于金融体系中，部分抵消了资本外流对本币流动性的负面影响。与此同时，一些市场人士表示，年末财政存款集中发放也有助于增加年初机构积压规模，为年初相对宽松的资本基础奠定了基础。

降职迟到但不缺席

值得注意的是，随着资本外流的重新出现，近期市场要求央行下调存款准备金率的呼声此起彼伏，但空方面下调存款准备金率的预期却一再下降，货币当局的态度似乎也发生了微妙的变化。

事实上，不仅是RRR降息，最近央行通过公开市场业务和其他渠道提供的流动性也相对有限。据统计，2015年11月和12月，在当月没有RRR减持的情况下，央行公开市场操作分别净投入100亿元和净回报200亿元，总体上延续了中性操作的基调。另一条市场消息称，2015年12月，中国央行未能继续实施第一阶段的多边基金，也是年底流动性突然收紧的一个触发因素。市场人士表示，央行近期将金融机构的杠杆纳入宏观审慎评估，这也显示出一定的谨慎态度。

从全面的市场角度来看，央行推迟RRR降息可能有几个原因:首先，它担心RRR降息会过快，加速资金外流，影响汇率稳定；第二，资金脱离现实，货币宽松或有助于金融机构扩大杠杆，增加金融不稳定因素；第三，目前资金总量仍然相对宽松，货币市场的稳定可以通过日常流动性操作来维持。因此，央行实施RRR降息等大规模宽松政策的紧迫性有所下降。

分析师指出，汇率波动的根源在于经济，而RRR降息可能会暂时增加资本流动，但从长期来看有利于汇率稳定。目前，资金脱离实际，金融机构“不缺钱”，对央行流动性没有迫切需求，这可能是RRR降息等宽松政策迟迟未能出台的主要原因。然而，在未来，汇率波动的影响将继续并累积，这仍然是流动性的一个潜在不稳定因素。即使央行不愿意主动放松，仅从套期保值的角度来看，随后增加流动性供给以弥补流动性缺口的需要仍然存在。考虑到流动性释放的及时性和规模，RRR减息仍然是一个更合适的方法。

来源：成都新闻网