灵活适度：货币政策从宽货币转向宽信用

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在今年的政府工作报告中，有两个新的观点值得关注:第一，与以往的政府工作报告相比，它强调稳健的货币政策应该是“紧而适度”，最新的提法是“灵活而适度”；二是首次明确设定社会融资余额增长13%的量化目标，m2(广义货币)增长目标比2015年提高1个百分点，与去年实际增速基本相当。

今年的政府工作报告强调货币政策应“灵活适度”，这与《人民日报》1月份发表的《权威人士关于供给侧结构改革的七个问题》中提出的货币政策应根据金融市场的变化进行微调的要求是一致的。兴业银行首席经济学家鲁正伟(引文601166，BUY)认为，之所以强调“灵活适度”和“根据市场变化进行微调”，是因为从经济调控的角度来看，新常态下的货币政策紧缩水平是经过几年实践确定的。然而，自去年以来，国内外金融市场呈现出更多的瞬态和多变特征，需要灵活应对，以确保市场的整体稳定，阻断可能的负面溢出效应，消除系统性

在上周举行的中美央行高层对话会上，央行副行长陈表示，全球货币政策分化带来的溢出效应和溢出效应日益突出。然而，由于缺乏深入的研究和有效的政策沟通与协调，这种政策分化效应正在给全球经济复苏和金融市场稳定带来各种挑战。全球货币政策当局迫切需要在这些问题上进行深入研究，交换意见，加强协调与合作。

货币政策的基调被调整为“灵活适度”，这表明货币当局将更加重视防范国内外金融市场的突发情况，并及时做出应对。

“政府工作报告首次明确提出社会融资余额增速为13%，与m2目标一致，m2增长目标比去年提高1个百分点。有些人认为这表明这是一个稳定和宽松的偏向，但我认为今年的货币政策将更加稳定。”中信证券首席债券分析师明明告诉《证券时报》记者。

明明说，首先，m2增长目标不是一个必须实现的目标，而是一个根据经济目标灵活变化的目标值。要提高m2增长目标，可能有两个主要考虑因素:第一，从可能的金融和经济风险的角度来看；另一方面，这是由于经济转型的需要。

其次，由于汇率和资本市场的双重风险，中国人民银行今年不太可能采取过度宽松的货币政策。但是，如果目前房地产市场的热度持续下去，将会带来过热和转型失败的风险，同时也会让央行保持警惕，因此目前不太可能继续增持和宽松。

此外，广义货币和广义信用是两回事。就量化宽松而言，广义货币将与广义信贷齐头并进；就基于价格的宽松而言，广义货币的相对空相对较小。目前，信贷宽松将是主导趋势，而货币宽松的相对力度将弱于去年。

CICC分析师陈建恒也表示，考虑到今年部分表外融资将继续转换为表内融资，人民币融资将替代外币融资，地方政府替代债券将继续发行等因素将推高m2增速。即使m2今年仍增长13%，这并不意味着通胀压力将上升，这更像是融资结构的变化。

因此，在货币政策更加稳定的情况下，货币政策从宽货币转向宽信贷后，与信贷衍生相关，信贷年增长率可能会迅速提高。民生证券研究所的分析师李麒麟告诉《证券时报》记者，广泛的信贷需要金融和实体经济之间更多的合作。一方面，应实施积极的财政政策；另一方面，实体经济需要融资需求。货币政策只是为了“补水”以保证市场的平稳运行，而不是“放水”太多。

来源：成都新闻网