神力股份净利四年＂原地走＂ 海通证券定价14.50

本篇文章4295字，读完约11分钟

中国经济网编者按:11月25日，常州李绅电气有限公司(以下简称“李绅股份”)正式登陆上海证券交易所，股票代码为603819。公司主要在R&D从事电机(包括电机和发电机)定子、转子冲子和铁芯的生产和销售，是集R&D设计、生产、销售和服务为一体的电机配件专业生产服务提供商。公司的主要产品是电机定子、转子冲子和铁芯，它们是电机的重要核心部件。李绅公司计划为3个项目融资3.128392亿元:高端电机定转子冲片和铁芯生产基地项目、技术研发中心建设项目和流动资金补充。

根据公开信息，李绅股份有限公司于6月29日发布了最新的招股说明书，其首次申请于7月27日获得批准。11月15日，李绅股份开始认购，单账户认购限额为9000股，认购数量为1000股的整数倍，主承销商为中信证券。本次公司发行股份总数为3000万股，其中网上发行900万股，发行价为8.77元/股，发行市盈率为22.98倍。网上发行最终成功率为0.03604061%，有效认购户数和74915486000股为13257066。从股价走势来看，自25日上市以来，李绅股票已连续两个交易日上涨，截至11月28日收盘时为13.89元。根据海通证券研究报告，考虑到同业估值和公司的增长，合理的价格区间为14.50-17.40元，相当于2017年的25-30倍。

据中国证监会网站7月27日报道，在2016年第116次会议上，主板审计委员会在审计结果公告中对李绅股票进行了多次查询。如请发行人代表进一步说明报告期内与江苏通达电力科技有限公司(以下简称通达电力)客户的差异，并定量分析发行人定子和转子冲片及铁芯毛利率高于通达电力的具体原因。同时，独立选举委员会在对首次公开发行申请文件的反馈中也指出，请披露成本加成定价的主要参数、参数调整方法和实际执行情况，并结合定价模型、参数调整和同行业公司情况等因素，分析公司毛利率持续下降的原因。

根据招股说明书，公司2013年、2014年和2015年的营业收入分别为5.66亿元、5.5亿元和5.73亿元。归属于母公司所有者的净利润分别为50，031，800元、34，046，600元和45，798，700元。根据2016年第三季度报告，2016年1-9月公司营业收入为4.08亿元，同比下降7.75%，归属于母公司所有者的净利润为3468.92万元，同比上升2.43%。此外，公司近三年应收账款分别为1.164292亿元、9654.15万元和1.14098亿元。该公司承认存在风险因素，如经营业绩下降、客户相对集中以及未来净资产收益率下降。

鉴于上述情况，中国经济网记者致电李绅有限公司秘书长办公室，对方通过电子邮件回复称，公司拥有优秀的管理和技术团队以及经营管理体系，在公司未来的经营中，公司将加强经营管理，实现公司持续、健康、稳定的发展，为股东提供更多更好的回报。

该公司专注于电机零件的生产

根据招股说明书，李绅有限公司主要从事R&D电机(包括发电机和电动机)定子、转子叠片和铁芯的生产和销售，是集R&D、设计、生产、销售和服务于一体的专业电机配件生产服务提供商。

公司的主要产品是定子冲子、转子冲子和铁芯，它们是电机的重要核心部件。经过多年的发展，公司的产品规格系列日益丰富，可应用于不同类型和型号的电机，主要包括柴油发电机、风力发电机、轨道交通、电梯和中高压电机。目前，公司已与康明斯、上海三菱、科勒、维斯塔斯、abb、西门子、通用电气、格梅萨、庞巴迪、东芝三菱、利来真玛、美国奥迪等国内外领先的汽车制造企业建立了稳定的合作关系。

硅钢冲压行业属于汽车零部件制造业，专门支持汽车制造业。在世界产品在中国制造、世界制造企业向中国转移的背景下，国内硅钢冲压行业发展迅速，成为世界制造供应链的重要组成部分，市场化程度很高。

目前，我国硅钢冲压企业众多，单一生产企业的市场份额普遍较低，市场集中度不高。由于行业内企业规模普遍较小，R&D和生产能力普遍较低，产品结构相对简单，因此很难形成多种产品。他们主要依靠成本控制而不是技术、产品和服务创新来获取利润和赢得客户。随着大型跨国电机制造商在华投资的增加，零部件专业化生产模式的发展，以及下游电机主机制造商市场集中度的提高，硅钢冲压行业的市场集中度有望提高。

该公司的毛利率继续下降

据中国证监会网站7月27日报道，在2016年第116次会议上，主板审计委员会在审计结果公告中对李绅股票进行了多次查询。1.请发行人代表进一步说明公司专利有效管理的具体规定和内部控制制度，并逐一说明公司专利至今的法律地位，以及专利的取得和使用是否有重大变化。请保荐代表人发表其验证意见。

2.请发行人代表进一步说明报告期内票据背书转让的使用情况，票据的主要受让方、受让方的金额和用途是否具有真实的交易背景，相关的会计处理，对业务活动现金流入和流出的影响，是否符合《企业会计准则》的要求。请保荐代表人发表其验证意见。

3.请发行人代表进一步说明角材的主要目标、销售渠道、数量和定价，价格是否合理公平，角材处置的时间和方式；边角材料处置是否有相关制度规范，相关制度与实际执行是否一致；公司采用上月废品平均销售单价作为入库单位成本的原因，以及相关会计估计是否合理；销售对象与发行人、其股东及高级董事之间是否存在任何关系或其他利益安排。请保荐代表人发表其验证意见。

4.请发行人代表进一步说明报告期内与江苏通达电力科技有限公司(以下简称通达电力)客户的差异，并定量分析发行人定子和转子冲片及铁芯毛利率高于通达电力的具体原因。请保荐代表人发表其验证意见。

2016年8月5日，2016年7月25日至7月29日，发行监管部发布了发审委工作会议的审计意见，指出:1 .要求发行人在招股说明书中补充披露公司有效专利管理的具体规则和内部控制制度，并逐一说明公司专利至今的法律地位，以及专利的取得和使用是否有重大变化。2.招股说明书要求发行人补充披露报告期内用于背书转让的承兑汇票、票据的主要受让方、受让方的金额和用途、相关会计处理及其依据、对财务报表项目和财务指标的影响。

此外，国际电工委员会还在首次公开发行申请文件的反馈中指出，公司产品的销售价格采用成本加成的定价模式，根据产品品种和规格的差异以及制造过程中工艺流程的复杂程度设定不同的增值额。成本主要参照硅钢片市场公开价格计算，每月调整。该定价模型能够在主要原材料硅钢片价格波动的情况下，保证公司正常的毛利水平，从而更好地抵御原材料价格波动的不利影响。请披露成本加成定价的主要参数、参数调整方法及实际执行情况，并结合定价模型、参数调整及同行业公司情况等因素，分析公司毛利率持续下降的原因。

经纪人:李绅股票的价格至少是14.50元

根据招股说明书，公司2013年、2014年和2015年的营业收入分别为5.66亿元、5.5亿元和5.73亿元。归属于母公司所有者的净利润分别为50，031，800元、34，046，600元和45，798，700元。根据2016年第三季度报告，2016年1-9月公司营业收入为4.08亿元，同比下降7.75%，归属于母公司所有者的净利润为3468.92万元，同比上升2.43%。此外，公司近三年应收账款分别为1.164292亿元、9654.15万元和1.14098亿元。本公司在招股说明书中承认，报告期末本公司应收账款金额较大，报告期末本公司98%以上的应收账款账龄在一年以内。如果主要债务人经营状况恶化，公司不能及时收回应收账款，则应收账款存在坏账风险。

根据公开信息，李绅股份有限公司于6月29日发布了最新的招股说明书，其首次申请于7月27日获得批准。11月15日，李绅股份开始认购，单账户认购限额为9000股，认购数量为1000股的整数倍，主承销商为中信证券。本次公司发行股份总数为3000万股，其中网上发行900万股，发行价为8.77元/股，发行市盈率为22.98倍。网上发行最终成功率为0.03604061%，有效认购户数和74915486000股为13257066。从股价走势来看，自25日上市以来，李绅股票已连续两个交易日上涨，截至11月28日收盘时为13.89元。

根据海通证券研究报告，根据gwec的预测，未来全球风电装机容量将持续稳定增长。在柴油发电方面，未来市场对技术含量高、可靠性高的备用电源产品仍有很大需求。就轨道交通而言，中国城市轨道交通已进入快速增长期，在“十三五”期间里程翻了一番。下游产业的发展将促进公司汽车零部件业务的持续增长。

盈利预测和投资评级。预计2016年至2018年归属于母公司的净利润分别为5773.4万元、6985.24万元和8466.32万元，同比分别增长26.06%、20.99%和21.20%，每股收益分别为0.48元、0.58元和0.71元。参照同行估值和公司成长，给出了14.50-17.40元的合理价格区间，相当于2017年的25-30倍。

客户相对集中的业务绩效可能会下降50%以上

李绅股份在招股说明书中也承认存在风险因素，如经营业绩下降、客户相对集中以及未来净资产收益率下降。根据招股说明书，公司产品的下游应用领域包括柴油发电、风力发电、轨道交通和电梯等。这些行业的需求变化很大，具有一定的行业周期性，而公司的主要原料硅钢也是一种大型工业商品，近年来市场价格波动频繁。上述特殊的上下游市场周期性因素给公司的生产经营带来了巨大的挑战。

报告期内，公司短期盈利能力也大幅波动。如果汽车市场需求持续低迷，或者市场竞争导致未来产品价格进一步下降，或者如果原材料价格继续大幅波动，硅钢角材价格继续大幅下降，或者劳动力和其他生产资料价格快速上涨，公司可能面临经营业绩持续下降的风险，严重的情况下甚至下降幅度会超过50%。

该公司还存在客户相对集中的风险。报告期内，前五名客户的销售额分别占当期营业收入的54.53%、48.46%和53.26%，且客户相对集中。如果公司主要客户需求下降，客户对公司供应商的认证资格发生不利变化，或者客户因产品交付的质量或及时性而转向其他供应商购买产品，可能会对公司的业务、经营和财务状况产生重大不利影响，公司业绩将大幅下降。

净资产收益率方面，报告期内，公司实现净利润50，031，800元、34，046，600元和45，798，700元，加权平均净资产收益率分别为13.12%、8.15%和10.29%。如果发行成功，公司的净资产将大幅增加。由于募集资金投资项目的实施需要一定的时间，并且募集资金投资项目投产后，公司固定资产的折旧每年将增加约1545.24万元，公司的净利润很可能不会逐年增加，因此公司将面临净资产增长过快、净资产收益率在短期内下降的风险。

来源：成都新闻网